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2023年5月，中國出口2835億美元，同比下降7.5%。同比增速較3月（14.8%）和4月（8.5%）明顯回落，也明顯不及預期（Wind口徑同比+0.1%）。
　　3月和4月出口高景氣抬高了市場對出口的預期，5月出口數(shù)據(jù)重新糾正市場預期。3、4月出口增速反彈至14.8%和8.5%的高位，市場上調(diào)了出口預期。5月出口數(shù)據(jù)再次確認當前出口下行壓力。考慮去年4月華東疫情造成的基數(shù)效應后，2年復合同比口徑下，5月出口增長3.8%，同樣明顯低于3月（14.5%）和4月（6%）。
　　國別層面，本月美國和東盟外需下降貢獻總出口同比的近8成，中國對歐盟出口保持韌性。3-4月相對強勢的出口中，對東盟出口是一大亮點。甚至有觀點認為東盟超預期需求可能拉動中國出口中樞抬升。本月中國對東盟出口同比較上月回落20.4個百分點，似乎證偽了東盟超預期需求的邏輯。
　　產(chǎn)業(yè)層面，汽車產(chǎn)業(yè)鏈的出口仍保持較強韌性，電子產(chǎn)業(yè)鏈和紡織產(chǎn)業(yè)鏈出口降溫。地產(chǎn)后周期產(chǎn)品（家具家電、燈具、陶瓷）出口同樣明顯回落。
　　結合國別和產(chǎn)品來看，本月數(shù)據(jù)或許印證三條線索：其一，全球增長放緩下東盟難以獨善其身，加之轉口貿(mào)易減少，中國對東盟出口同步回落。其二，新能源與汽車需求或許支撐了中國對歐盟出口韌性。其三，地產(chǎn)后周期與消費電子產(chǎn)品的出口疲軟，映射美國居民消費走弱。
　　出口重回外需主導邏輯，后續(xù)出口將承壓。PMI新出口訂單指數(shù)、出口交貨值等反映出口的指標預示今年出口仍將持續(xù)走弱。俄羅斯、亞非、南美等發(fā)展中國家，短期內(nèi)可能難以改變出口整體回落的趨勢。
　　出口超預期回落，“穩(wěn)增長”迫切性進一步提高。今年經(jīng)濟三大變量為出口、地產(chǎn)和消費，對應海外衰退拖累、地產(chǎn)修復和疫后消費反彈三條線索。出口作為疫后最主要經(jīng)濟動能，可能是“穩(wěn)增長”政策重要參考錨。4月消費和地產(chǎn)兌現(xiàn)“弱現(xiàn)實”，出口仍增長8.5%，政策依舊克制。5月出口轉負，最后一大變量也已兌現(xiàn)，出口還牽動著就業(yè)。這種環(huán)境下，跨周期政策向“穩(wěn)增長”端傾斜的概率上升。
　　結合當前的政策空間，或許可以對貨幣信貸、財政和產(chǎn)業(yè)政策有更多期待。貨幣信貸方面，LPR已有下調(diào)5bp的基礎。財政政策方面，今年1-4月廣義赤字使用進度偏慢，后續(xù)有望提速。產(chǎn)業(yè)政策方面，房地產(chǎn)領域，因城施策框架下差異化購房政策、通過并購重組等方式推進保交樓等；制造業(yè)投資領域，圍繞“加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”以及推動可選消費投資需求的釋放。消費領域，財政支出或可適當向消費領域傾斜，刺激消費內(nèi)生性動能。
　　5月出口轉負意味著短期人民幣震蕩承壓，股市、商品和債市的波動性變大。出口超預期回落進一步降低經(jīng)濟預期和結匯需求，人民幣階段性承壓。在政策出臺前的真空期，市場將不斷博弈政策節(jié)奏、力度和方向，股市、債市和商品市場波動性大幅增強。
　　風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期。