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事項(xiàng)：
　　東方雨虹發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）：公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予8087.73萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為13.86元/股，2023-2027年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023-2027年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率分別不低于50%、80%、116%、159%、211%，且應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率不高于營(yíng)收增長(zhǎng)率。
　　評(píng)論：
　　激勵(lì)計(jì)劃再啟動(dòng)，防水龍頭重新起航：公司開(kāi)啟新一輪股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予8087.73萬(wàn)股限制性股票，約占總股本的3.2%，其中2787萬(wàn)股來(lái)自回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)，成交總金額10億元。公司計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)7266人，覆蓋了公司近六成的員工，包括董事、中高級(jí)管理人員、子公司主要管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干等，授予價(jià)格為13.86元/股。首次授予及2023年9月30日前授予的預(yù)留部分考核年度為2023-2026年，之后授予的考核年度為2024-2027年，2023-2027年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023-2027年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率分別不低于50%、80%、116%、159%、211%（凈利潤(rùn)指扣非凈利潤(rùn)，并剔除本次及其他激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用影響），復(fù)合增速約25.5%，且應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率不高于營(yíng)收增長(zhǎng)率。除上述公司層面業(yè)績(jī)考核要求，本次激勵(lì)計(jì)劃還設(shè)定了個(gè)人層面的績(jī)效考核指標(biāo)，只有在兩個(gè)指標(biāo)同時(shí)達(dá)成的情況下，激勵(lì)對(duì)象獲授的限制性股票才能解除限售。
　　Q1高基數(shù)下收入仍取得快速增長(zhǎng)，商業(yè)模式優(yōu)化估值有望重塑。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.95億，同比+18.80%，歸母凈利潤(rùn)3.86億，同比+21.53%。22Q1全國(guó)房屋新開(kāi)工面積下滑17.5%，而全年下滑近40%，相對(duì)來(lái)看Q1基數(shù)較高，在此基礎(chǔ)上，公司23Q1收入端仍取得了近20%的增速，體現(xiàn)了渠道和品類(lèi)布局的完善性，展望Q2-Q4，隨著基數(shù)壓力逐漸減少，我們認(rèn)為公司正回歸正常增長(zhǎng)軌道，且隨著C端占比的不斷提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也有望改善，估值中樞有望上移。
　　渠道下沉與多品類(lèi)擴(kuò)張打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。1）一體化經(jīng)營(yíng)加強(qiáng)市場(chǎng)覆蓋：通過(guò)聚焦本地市場(chǎng)、屬地經(jīng)營(yíng)，有效提高市場(chǎng)覆蓋率與滲透率；2）堅(jiān)持C端優(yōu)先戰(zhàn)略：民建集團(tuán)持續(xù)渠道深耕，截至2022年末，發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量突破4000家，分銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)16余萬(wàn)家，分銷(xiāo)門(mén)頭近4萬(wàn)家；德愛(ài)威依托特色產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)快速發(fā)展，截至2022年末，已實(shí)現(xiàn)加盟超1600家經(jīng)銷(xiāo)商合伙人，終端銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到18000家；3）防水新規(guī)自2023年4月1日起正式實(shí)施，行業(yè)擴(kuò)容可期，龍頭市占率有望再提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司為防水行業(yè)領(lǐng)先龍頭，成本優(yōu)勢(shì)與渠道優(yōu)勢(shì)顯著，考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，我們略下調(diào)公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為1.53、1.91、2.45元/股（原值為1.61/2.03/2.49元/股），對(duì)應(yīng)PE各為19x/15x/12x。根據(jù)歷史估值法，參考過(guò)去兩年的估值中樞，給予2023年25-28x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間38.3-42.8元/股，維持"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)新開(kāi)工面積大幅下滑，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。