>> 華泰證券-東方雨虹(002271)錨定修復(fù)目標(biāo)，防水龍頭重整旗鼓-230606
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
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| 858KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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激勵彰顯業(yè)績修復(fù)信心，維持“買入”評級
6月6日公司發(fā)布股票期權(quán)激勵計劃草案，23-26/24-27年扣非歸母凈利CAGR指引為27%/25%，擬實施大規(guī)模員工持股計劃。回溯公司歷史，21年前股權(quán)激勵業(yè)績兌現(xiàn)程度均超指引，擾動因素消除后該趨勢有望回歸。在地產(chǎn)需求承壓背景下，公司收入及利潤同比保持較高增長，防水龍頭經(jīng)營韌性凸顯，渠道變革帶來增長動力，市占率或加速提升，我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為35/44/55億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期均值24.8xPE，多元化優(yōu)勢下公司龍頭地位穩(wěn)固且市占率有望加速提升，給予23年26xPE，目標(biāo)價36.15元，維持“買入”評級。
擬實施限制性股票激勵計劃，兼顧利潤增速與質(zhì)量
公司此次限制性股票激勵擬向7266名員工授予8087.7萬股限制性股票，占總股本3.21%，行權(quán)價格13.86元/股。其中首次授予6470.2萬股，占總股本的2.57%，占本次授予權(quán)益總額的80%；預(yù)留授予1617.5萬股，占總股本的0.64%，占本次授予權(quán)益總額的20%。行權(quán)條件為，首次授予部分及23年9月30日前授予預(yù)留部分，以22年扣非歸母凈利為基數(shù)，23-26年增長率不低于50%/80%/116%/159%（CAGR27%），9月30日之后授予部分，以22年扣非歸母凈利為基數(shù)，24-27年增長率不低于80%/116%/159%/211%（CAGR25%）。
業(yè)績逆勢高增，成本壓力改善
根據(jù)2023年第一季度業(yè)績報告，23Q1實現(xiàn)收入74.9億元，同比+18.8%；歸母凈利3.9億元，同比+21.5%；扣非歸母凈利3.2億元，同比+9.3%；一季度毛利率28.7%，同/環(huán)比+0.4/+2.9pct。隨著以民建集團、德愛威涂料零售為代表的業(yè)務(wù)占比進一步提升，公司C端零售業(yè)務(wù)有望不斷提升市占率，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。成本端，主要原材料瀝青五月均價為3956元/噸，環(huán)比/同比分別-0.55%/-6.70%，目前仍呈下降趨勢，且相比去年同期下降明顯，成本壓力大幅減緩。
未來展望：民建業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，公司市占率持續(xù)提升
C端民建集團收入保持高增長，據(jù)公司2022年年報，22年實現(xiàn)收入60.78億元，同比+58%。2023年，公司零售渠道持續(xù)發(fā)力，民建集團收入有望穩(wěn)步增長，公司零售業(yè)務(wù)占比有望進一步提升。此外，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》強制性工程建設(shè)規(guī)范自4月1日起實施，對室內(nèi)防水設(shè)計年限、耐久性、卷材搭縫不透水性等要求更為嚴格，該新規(guī)將有效推動建筑防水市場擴容，供給格局優(yōu)勝劣汰，公司有望實現(xiàn)市占率持續(xù)提升。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資下行導(dǎo)致需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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