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公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司營(yíng)收74.95億元，同增18.8%；歸母凈利3.86億元，同增21.5%；EPS0.15元，同增15.4%。公司一季度開局穩(wěn)健，營(yíng)收凈利實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，毛利率環(huán)比不斷提升，2023年2-4季度在低基數(shù)作用下業(yè)績(jī)彈性有望凸顯。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　開局穩(wěn)健，營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.95億元，同增18.8%；歸母凈利3.86億元，同增21.5%；扣非歸母凈利3.24億元，同增9.3%；EPS0.15元，同增15.4%。2023Q1公司營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)，開局穩(wěn)健。
　　盈利能力提升，現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)：2023Q1公司毛利率為28.66%，同增0.38pct，環(huán)比增長(zhǎng)3.11pct；歸母凈利率5.14%，同增0.11pct。公司盈利能力同比均有提升。2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-38.06億元，凈流出規(guī)模較上年同期縮小20.5%，主要系Q1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同增19.4%，同時(shí)支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金減少19.5%所致。
　　部分商品提價(jià)疊加C端占比增加提升毛利率，下游需求有所回升。2023Q1瀝青價(jià)格同比提升，公司成本壓力增加。但公司對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，且公司C端零售業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，使得毛利率同比止跌企穩(wěn)，環(huán)比則有所增長(zhǎng)。需求方面，一季度基建投資維持高速增長(zhǎng)，各地保交樓項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，下游需求有所回升，產(chǎn)品銷量同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　公司看點(diǎn)頗多，業(yè)績(jī)彈性有望凸顯：1）防水新規(guī)于23年4月1日正式施行，防水行業(yè)提質(zhì)增量在即，龍頭企業(yè)率先受益；2）年初至今地產(chǎn)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，若復(fù)蘇持續(xù)則有望拉動(dòng)防水材料需求；3）公司C端渠道布局及產(chǎn)品品類持續(xù)完善，有望保持較快增速：4）2022年防水行業(yè)中小企業(yè)出清加速，公司市占率有望進(jìn)一步提升。
　　估值
　　一季度公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們維持原有盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為363.7、448.0、532.0億元；歸母凈利分別為37.1、47.9、58.8億元；EPS分別為1.47、1.90、2.33元。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　瀝青價(jià)格上漲擠壓利潤(rùn)、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。