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事件：公司公布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為74.95、3.86、3.24億，分別同比+18.8%、+21.53%、+9.33%。
　　市占提升加速，民建延續(xù)高增，23Q1業(yè)績開門紅。21年下半年以來，防水行業(yè)在地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、需求大幅下滑以及原材料成本上升等多重壓力下，行業(yè)供給端出清明顯加速，競爭格局大幅優(yōu)化，根據(jù)中國建筑防水協(xié)會(huì)，22年建筑防水材料產(chǎn)量同比15.6%，出現(xiàn)歷史上首次下滑，規(guī)模以上防水企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收和利潤總額分別為1192.14、58.28億元，分別同比-8.6%、-25.8%。22年公司收入同比-2.26%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，營收占規(guī)模以上防水企業(yè)總營收的比例由21年的25.31%提升0.89個(gè)百分點(diǎn)至26.2%。23年初以來，公司持續(xù)推進(jìn)去直銷化和拓展工渠合伙人數(shù)量，疊加大型基建、保障房、市政工程、舊房改造、城市更新等業(yè)務(wù)需求有較強(qiáng)復(fù)蘇，工建集團(tuán)收入穩(wěn)健增長，在行業(yè)需求有所恢復(fù)的情況下，市占率提升呈現(xiàn)加速跡象。C端優(yōu)先戰(zhàn)略下，民建集團(tuán)經(jīng)銷商、門店數(shù)量等持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)塑管、密封膠等新品類持續(xù)導(dǎo)入，擴(kuò)渠道+擴(kuò)品類，我們預(yù)計(jì)民建集團(tuán)收入延續(xù)快增趨勢。市占提升+民建快增，公司23Q1收入同比+18.8%。22年底公司低價(jià)冬儲瀝青原材料的成本下降紅利23Q1釋放，疊加丙烯酸乳液價(jià)格明顯下行，單季毛利率環(huán)比+3.11pcts，同比+0.38pct。收入快增和毛利率同比有所提升之下，公司取得業(yè)績開門紅，23Q1歸母凈利同比+21.53%。
　　現(xiàn)金流顯著改善，高質(zhì)成長啟程。歷史上公司現(xiàn)金流總體呈現(xiàn)Q1-3流出，Q4流入的季節(jié)性規(guī)律，在加大應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)管控之下，23Q1公司收現(xiàn)比同比+0.59pct，銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+19.44%，疊加支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金-19.53%，23Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比+20.45%，現(xiàn)金流與業(yè)績同步改善。
　　看好23年公司業(yè)績持續(xù)改善。4月以來基建和二手房裝修需求仍強(qiáng)，疊加既定戰(zhàn)略落地推動(dòng)，我們判斷公司Q2收入同比增速或延續(xù)Q1韌性恢復(fù)態(tài)勢。往后看：1）防水新規(guī)逐步落地帶來市場擴(kuò)容；2）行業(yè)出清之下，公司23年堅(jiān)持合伙人優(yōu)先戰(zhàn)略，疊加一體化公司聚焦本土繼續(xù)發(fā)力渠道下沉，市占水平應(yīng)有進(jìn)一步提升；3）單季毛利率拐點(diǎn)出現(xiàn)后，隨著原材料降價(jià)紅利釋放，23年毛利率將繼續(xù)改善；4）C端優(yōu)先戰(zhàn)略下，民建集團(tuán)收入保持快增，隨著23年渠道開拓強(qiáng)度持續(xù)，同時(shí)導(dǎo)入管材、膠黏劑等新增品類提升客單價(jià)和渠道效率，我們預(yù)計(jì)民建集團(tuán)在22年實(shí)現(xiàn)60.78億收入、同比+58%的基礎(chǔ)上還將維持較快增長；5）年初以來地產(chǎn)銷售復(fù)蘇趨勢已現(xiàn)，二手房成交全面回暖，新房亦有復(fù)蘇。銷售修復(fù)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈資金改善將帶動(dòng)新開工、竣工等地產(chǎn)需求強(qiáng)度同步提升，公司作為產(chǎn)品包含防水卷材、涂料、防水砂漿的綜合化學(xué)建材企業(yè)，收入端直接受益。
　　投資建議：公司23Q1業(yè)績符合預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為41.76億、60.62億、81億，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17、12、9倍?？紤]到強(qiáng)制性國標(biāo)防水新規(guī)于23年4月開始實(shí)行，24年將更充分落地，利好以雨虹為代表的龍頭企業(yè)，且地產(chǎn)銷售復(fù)蘇將帶動(dòng)需求端逐步走出底部，維持評級為“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游地產(chǎn)需求不及預(yù)期；新品類擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；應(yīng)收賬款規(guī)?？焖僭鲩L的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)和信用減值風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策落地不及預(yù)期。