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23Q1歸母凈利同比+21.5%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　4月25日公司發(fā)布23年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告：23Q1實(shí)現(xiàn)收入74.9億元，同比+18.8%；歸母凈利3.9億元，同比+21.5%；扣非歸母凈利3.2億元，同比+9.3%。在地產(chǎn)需求承壓背景下，公司收入及利潤(rùn)同比保持較高增長(zhǎng)，防水龍頭經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，渠道變革帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力，市占率或加速提升，我們維持公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35/44/55億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期均值25xPE，多元化優(yōu)勢(shì)下公司龍頭地位穩(wěn)固且市占率有望加速提升，給予23年26xPE，目標(biāo)價(jià)36.15元（前值40.31元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23Q1毛利率同/環(huán)比+0.4/+2.9pct，渠道變革或帶來(lái)公司增收增利
　　23Q1公司毛利率28.7%，同/環(huán)比+0.4/+2.9pct，我們預(yù)計(jì)系毛利率更高的民建收入占比提升導(dǎo)致，此外原材料瀝青價(jià)格同比增幅較22Q4明顯收窄，成本壓力環(huán)比緩解。23Q1地產(chǎn)新開(kāi)工與竣工面積同比-19.2%/+14.7%，與防水需求更相關(guān)的新開(kāi)工環(huán)節(jié)仍較差，但建材行業(yè)整體C端零售保持高韌性，同時(shí)二手房銷售較好，疊加公司渠道變革加速，或是公司以C端為主的民建收入提升的主要因素，以上或是公司增收增利的主要原因。
　　23Q1期間費(fèi)用率同比略增，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比改善
　　23Q1期間費(fèi)用率19.3%，同比+0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為10.0%/7.4%/1.4%/0.4%，同比+0.1/+0.4/-0.1/-0.1pct。23Q1歸母凈利率5.1%，同比+0.1pct，主要系毛利率同比提升所致。23Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率41.7%，同比-0.2pct。23Q1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-38億元，同比+9.8億元，同比流出減少，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)，以及支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金同比減少所致。
　　成本端壓力大幅減緩，零售渠道持續(xù)發(fā)力
　　23Q2成本端壓力或進(jìn)一步減緩，據(jù)Wind，22Q2瀝青均價(jià)約4300元/噸，4月均價(jià)約3900元/噸，同/環(huán)比-9%/-2%，整體或較去年下降。22Q2受疫情影響，防水行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，友商渠道退出后預(yù)計(jì)公司合伙人增長(zhǎng)較多，23Q2收入高增可期。公司零售渠道持續(xù)發(fā)力，以民建集團(tuán)、德愛(ài)威涂料零售為代表的C端零售業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，其中民建集團(tuán)聚焦防水防潮系統(tǒng)和鋪貼美縫系統(tǒng)的雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，在穩(wěn)固防水基本盤的同時(shí)，有望加速提升瓷磚膠、美縫劑雙品類市場(chǎng)占有率，零售業(yè)務(wù)或保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建投資下行導(dǎo)致需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。