>> 招商證券-東方雨虹(002271)渠道轉(zhuǎn)型收效，新規(guī)落地龍頭受益在即-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛 |
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公司2022年實現(xiàn)收入312.14億元，同比下降2.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.20億元，同比下降49.57%；扣非后歸母凈利潤18.03億元，同比下降53.39%；基本EPS為0.85元/股，同比下降51.15%；加權(quán)平均ROE為7.97%，同比下降11.95pct。
收入維持穩(wěn)健，業(yè)績承壓。公司22年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤312.14億元/21.20億元，分別同比-2.26%/-49.57%，利潤下行主因成本端原材料瀝青價格持續(xù)高位。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分別為63.09億元/89.98億元/80.72億元/78.35億元，同比+17.31%/+1.65%/-4.51%/-15.31%，Q4市場需求主要受下游房地產(chǎn)市場影響；歸母凈利潤分別為3.17億元/6.49億元/6.88億元/4.65億元，同比+7.07%/-47.68%/-39.65%/-69.51%。分產(chǎn)品看，防水卷材/防水涂料/工程施工/其他主營業(yè)務(wù)收入分別為125億元/115億元/44億元/20億元，分別同比-20%/+17%/+9.3%/+41%。
利潤率下滑，現(xiàn)金流壓力加劇。公司2022年毛利率/凈利率為25.77%/6.79%，分別同比-4.76pct/-6.40pct，其中22Q4毛利率/凈利率為25.55%/6.16%，分別同比-4.76pct/-10.40pct，環(huán)比分別+1.74pct/-2.36pct，Q4毛利率的改善受益于提價的落實到位。分產(chǎn)品來，22年防水卷材/防水涂料/工程施工毛利率分別為25.28%/30.03%/23.52%，分別同比-5.77pct/-4.10pct/-4.86pct。22年期間費用率同比+2.26pct至16.83%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+1.57pct/+0.60pct/+0.03pct/+0.06pct，銷售費用因職工薪酬、廣宣費和咨詢費等增加，管理費用因職工薪酬、咨詢費等增加。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.54億元，同比下降84.11%，現(xiàn)金流壓力加??；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-10.29億元，同比下降109.53%；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為1.05/1.09。
防水新規(guī)落地利好龍頭，零售業(yè)務(wù)高增。2023年4月1日，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》正式落地，對防水材料要求更高、對防水設(shè)計工作年限要求延長，將進一步提高市場對高品質(zhì)防水材料的需求，帶來防水行業(yè)整體的提質(zhì)增量，防水行業(yè)擴容在即，有利于行業(yè)實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清，具有高品質(zhì)防水材料生產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)市占率提升，市場集中度進一步提高。工程業(yè)務(wù)方面，在北方、華東、華南區(qū)域，公司持續(xù)深化省區(qū)一體化經(jīng)營，持續(xù)挖掘優(yōu)勢資源、全面提質(zhì)增效，直銷及工程渠道深度融合、協(xié)同作戰(zhàn)，一體化公司聚焦本地市場、屬地經(jīng)營，有望有效提升市占率。零售業(yè)務(wù)方面，以民建集團、建筑涂料零售為代表的C端零售業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)、穩(wěn)扎穩(wěn)打，保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，其中，民建集團全年實現(xiàn)營業(yè)收入60.78億元，同比增長58%；德愛威建筑涂料零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)加盟逾1600家經(jīng)銷商合伙人，終端銷售網(wǎng)點達到18000家，與約200個頭部家裝公司及區(qū)域4000多個家裝公司開展合作，并在全國重點市場建立了1400余家專賣店。
防水龍頭一體化布局鞏固競爭優(yōu)勢，維持“強烈推薦”。公司是防水行業(yè)龍頭企業(yè)，并逐漸轉(zhuǎn)型為涵蓋民用建材、建筑涂料、特種砂漿等多元業(yè)務(wù)的建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商。公司通過向上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，已經(jīng)實現(xiàn)如非織造布、功能性薄膜、VAE乳液、VAEP膠粉的延伸，從而建立成本優(yōu)勢。中長期看，存量需求翻新、防水行業(yè)提標(biāo)等趨勢支撐防水材料需求空間，公司作為頭部企業(yè)將長期受益于集中度提升。我們預(yù)計公司2023-2024年EPS分別為1.59元、2.07元，對應(yīng)PE為20.6x、15.9x，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資增速大幅下滑、原材料成本大幅上漲、應(yīng)收賬款計提風(fēng)險。
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