>> 華鑫證券-東方雨虹(002271)公司事件點評報告：業(yè)績暫時承壓，民建集團業(yè)務(wù)擴張迅速-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
東方雨虹發(fā)布2022年年報：2022年，公司實現(xiàn)312.14億元，同比下降2.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤21.20/18.03億元，同比減少49.57%/53.37%。
投資要點
▌營收暫時承壓，民建集團發(fā)展迅猛
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入312.14億元，同比下降2.26%。分產(chǎn)品來看，公司防水卷材/防水涂料/工程施工/其他業(yè)務(wù)/材料銷售分別實現(xiàn)營業(yè)收入124.77/115.05/44.03/19.71/8.59億元，同比變化-20.36%/17.15%/9.30%/41.21%/-16.06%。主營業(yè)務(wù)收入有所下滑，主要系下游房地產(chǎn)行業(yè)需求疲軟，抑制了防水卷材業(yè)務(wù)的營收提升。我們判斷2023年隨著社會經(jīng)濟生產(chǎn)的常態(tài)化，公司的相關(guān)業(yè)務(wù)收入有望得到快速修復(fù)。
值得一提的是，公司的C端優(yōu)先戰(zhàn)略得到了較好的貫徹。民建集團逆勢增長，實現(xiàn)營收60.8億元，同比大幅增長58%，其占總營業(yè)收入的比例提升至19.47%。截至2022年底，民建集團旗下的經(jīng)銷商數(shù)量已突破4000家，分銷網(wǎng)點達到16萬家，分銷門頭近4萬家，“虹哥匯”會員數(shù)量已突破200萬人，擴張態(tài)勢迅速。
▌業(yè)績受原材料價格上漲拖累，費用率總體可控
2022年，公司毛利率/凈利率為25.77%/6.79%，同比-4.76/-6.4pcts，主要系2022年瀝青等大宗原材料價格持續(xù)大幅上漲，公司營業(yè)成本有所上升。目前瀝青價格已見回落，未來原材料成本有望降低。
公司期間費用率為16.83%，同比增長2.26pcts，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為8.51%/5.75%/1.78%/0.79%，同比增長1.57pcts/0.6 pct/0.03 pct /0.06pct，其中銷售費用率增幅較大，主要系C端業(yè)務(wù)擴張，職工薪酬、廣宣費和咨詢費等增加所致。
▌收現(xiàn)比保持在100%以上，現(xiàn)金流有望改善
2022全年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.54億元，較上年同期減少84.11%；全年收現(xiàn)比為104.5%，同比減少6.85pcts。單2022Q4，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為86.17億元，我們判斷主要系經(jīng)公司加大催收回款力度，全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額才得以轉(zhuǎn)正。盡管公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少幅度較大，但是收現(xiàn)比依舊維持在100%以上。我們判斷隨著2023年市場形勢的好轉(zhuǎn)，公司的現(xiàn)金流情況有望得到較好的改善。
▌盈利預(yù)測
盡管公司2022年度業(yè)績承壓，然而行業(yè)利好頻出，基建回暖+新規(guī)擴容+建筑節(jié)能等都有望率先利好頭部企業(yè)。預(yù)測公司2023-2025年收入分別為37.40、43.91、46.63億元，EPS分別為1.29、1.54、1.62元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為25.46、21.34、20.30倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
1）原材料價格維持高位；2）應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期；3）防水行業(yè)競爭格局惡化；4）下游需求不及預(yù)期；5）投產(chǎn)不及預(yù)期；6）新品類不及預(yù)期；7）政策實施效果不及預(yù)期等。
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