>> 光大證券-東方雨虹(002271)2022年年報點評：期待業(yè)績底部反轉(zhuǎn)，成長趨勢明確-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 706KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),馮孟乾 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入312.1億元，同減2.3%；歸母凈利潤21.2億元，同減49.6%；扣非歸母凈利潤18.0億元，同減53.4%。單四季度，公司營收78.4億元，同減15.3%；歸母凈利潤4.7億元，同減69.5%；扣非歸母凈利潤2.8億元，同減79.9%。
點評：
需求下滑疊加成本高位，盈利能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流均表現(xiàn)承壓：受房地產(chǎn)市場低迷的拖累，防水材料需求也明顯承壓，公司收入小幅下滑，尤其單Q4疫情影響下下滑幅度更大。而成本端，以瀝青為代表的石化產(chǎn)品原材料價格高位運行。綜合影響下，公司22年毛利率同降4.8pct，至25.8%。在前期推動市場拓展以及收入增長下滑的影響下，期間費用率有所上升，同比+2.3pct，至16.8%。其中銷售/管理（含研發(fā)）/財務(wù)費用率分別為8.5%/7.5%/0.8%，同比+1.6/+0.6/+0.1pct。22年公司凈利率跌至6.8%，同比-6.4pct。
報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.5億元，同比-84.1%，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。截至報告期末，公司應(yīng)收賬款余額為109億元，同比+24%；其他應(yīng)收款余額為21億元，同比+143%。
民建集團保持高增，工程渠道持續(xù)深耕：在總需求承壓的背景下，代表C端業(yè)務(wù)的民建集團聚焦防水防潮系統(tǒng)和鋪貼美縫系統(tǒng)的雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。其通過持續(xù)提升消費者品牌認(rèn)知、深耕經(jīng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)、加強會員運營、豐富產(chǎn)品矩陣、完善服務(wù)體系，報告期實現(xiàn)逆勢增長，實現(xiàn)收入60.8億元，同增58%。
針對工程業(yè)務(wù)，公司深化省區(qū)一體化經(jīng)營，加強所屬區(qū)域市場覆蓋率與滲透率，并全面升級合伙人機制、加大扶持力度，市占率有望穩(wěn)步提升。而在新興業(yè)務(wù)方向，公司以建筑修繕、砂粉科技、虹昇新能源為代表的業(yè)務(wù)板塊深耕細(xì)作、蓄勢發(fā)力，未來發(fā)展可期。
期待經(jīng)營壓力緩解，防水新規(guī)助力長期成長：展望后市，隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策的持續(xù)發(fā)力，及市政基建項目的加快形成實物工作量，下游需求有望迎來改善。且成本端部分原材料價格已現(xiàn)回落跡象，公司或?qū)⒅鼗爻砷L通道。2023年4月，住建部出臺的《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》已正式實施，行業(yè)需求擴容及頭部企業(yè)份額提升已在路上。
盈利預(yù)測與估值評級：當(dāng)前需求壓力仍在，我們下調(diào)公司23-24年EPS預(yù)測分別至1.47、2.00元（較上次-9.3%/-3.8%），新增25年預(yù)測為2.43元。伴隨下游需求和成本壓力的緩解，公司業(yè)績有望重回成長通道，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：非房業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期、下游房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張、現(xiàn)金流進一步惡化、原材料石油化工產(chǎn)業(yè)鏈價格上升等。
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