>> 民生證券-東方雨虹(002271)2022年年報點評：2023年收入、盈利能力、回款、產品結構有望全面改善-210413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
大?。?/td>
| 898KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司披露2022年報：全年實現營收312.14億元，同比-2.26%，歸母凈利21.20億元，同比-49.57%，扣非后歸母凈利18.03億元，同比-53.39%。其中，22Q4實現營收78.35億元，同比-15.31%，歸母凈利7.92億元，同比+0.64%，扣非后歸母凈利4.65億元，同比-69.51%。全年毛利率25.77%，同比-4.77pct，凈利率6.79%，同比-6.41pct，其中22Q4毛利率25.55%，同比-4.76pct，凈利率6.16%，同比-10.40pct。
收入節(jié)奏上，公司收入增速逐季回落，22Q1-Q4單季收入同比表現分別為+17.33%、+1.65%、-4.51%、-15.32%，與宏觀經濟表現相一致、但優(yōu)于防水本行業(yè)。
產品結構上，公司防水卷材收入下滑是整體收入下降的主因，卷材占比下降9pct，主要反映公司經營結構變化，大B工程縮量、挖潛小B、C端優(yōu)先以及品類延展。防水卷材收入124.77億元，占比約40%，同比-20.36%；防水涂料115.05億元，收入占比約37%，同比+17.16%；防水施工44.03億元，占比14%、同比+9.3%；其他收入19.71億，占比6%、同比+41.2%。產品結構的持續(xù)調整，體現公司執(zhí)行力強、平臺化轉型的決心，以修繕、砂粉、虹昇為代表，例如修繕集團全國布局500余家門店，雨虹到家聯手京東居家合作線下門店及供應鏈，共建家裝建材線上/下全渠道；砂粉下設下華砂、壁安兩大品牌，努力布局300公里供應半徑；虹昇與晶澳、中國電力、固德威等均開展互補合作，并成功試產自研光伏膠膜，繼續(xù)向上游延展。
渠道結構上，C端零售業(yè)務超預期。例如民建集團實現收入60.78億，同比+58%。2022年發(fā)展經銷商超過4000家，分銷網點16萬余個，分銷門頭近4萬家，并與萬余裝飾公司建立合作，“虹哥匯”數量超過200萬人。此外，建涂零售實現1600家經銷商合伙人，終端銷售網點達到18000家，合作家裝公司頭部200個、區(qū)域4000多個，建立1400多家專賣店。工程業(yè)務深入融合直銷與合伙人，通過一體化公司提高區(qū)域滲透率、全面升級合伙人機制，加大基建、城市更新、保障房等非房領域發(fā)展，房地產依賴度大幅降低，例如2022年前五大客戶銷售占比進一步下降至8.62%（2020-21年分別為18%、14%）。
毛利率方面，2022年綜合毛利率為25.77%，同比-4.76pct。其中防水卷材毛利率下降5.77pct至25.28%，也是原材料價格影響最大的產品，2022年瀝青價格長期維持4000元/噸+的高位直至年末有所回落，以活躍合約瀝青期貨結算價為例，2022年全國均價3911元/噸，同比+27%，但2023Q1均價3779元/噸，同比+4%，同比壓力減緩，疊加冬儲預計進入2023年毛利率水平有望回升。防水涂料毛利率下降4.1%至30.03%，防水施工毛利率下降4.86pct至23.52%。2023年在零售占比提升、原材料價格壓力下降、收入恢復增長的情況下，毛利率水平預期恢復。
費用方面，22Q4期間費用率增長較為突出，其中銷售費用率11%，同比提高4.9pct、環(huán)比提高4.1pct，預計與人員結構優(yōu)化（2021-22年底員工總數分別為13630、12590人）以及收入單季下降較多攤薄減少有關，管理/財務費用率為6%、1.3%，同比+1.2、+0.4pct。
現金流方面，收現比1.05相對穩(wěn)定（2020-21年為1.15、1.11），凈現比0.3有所回落（2020-21年為1.2、0.98）。期末應收賬款及票據113.87億元，同比+9.3%，應收/銷售占比36.5%（2020-21年為35.2%、32.6%）；應收賬款周轉天數為113.27天（2020-21年為97.23、83.79天），因保理及資產證券化方式終止確認的應收賬款為12.55億元（2020-21年為21.57、23.88億元）。1-2年賬齡的應收/整體比例有所增加，從2021年9%提升至25%，但2年內應收/整體比例維持在92%。期末其他應收款21.44億元，期初為8.78億元，其中押金/保證金從6.78億元增至18.56億元較為突出。全年信用減值損失3.15億元（Q4沖回3.15億元），比2020-21年的2.18、2.51億元有所增加，整體呈現風險嚴控。經營活動現金流量凈額6.54億元，在前三季度-79.63億元及Q4疫情壓力較大的背景下，仍然加大回款力度全年實現凈流入實屬不易，其中，支付與其他經營活動有關的現金31.3億元（2019-21年穩(wěn)定在22-24億元），原材料價格上漲及儲備導致支出增加，此外，工抵房本質是以房屋形式而非現金形式回款，同樣影響現金流入。
根據《2023年財務預算報告》，2023年收入預算指標360億元（同比2022年實際收入+15.33%），凈利潤36億元（同比2022年實際凈利潤+70%）。
投資建議：考慮地產回暖及防水新規(guī)實施，我們預計2023-25年歸母凈利約40、48、55億元，當前市值對應動態(tài)PE分別為21x、17x、15x，維持推薦評級。
風險提示：地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險。
|
|
