>> 華泰證券-東方雨虹(002271)22年業(yè)績承壓，市占率有望加速提升-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大小： |
878KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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22年業(yè)績承壓，維持“買入”評級
東方雨虹發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營收312.14億元，同比-2.26%，歸母凈利21.20億元，同比-49.57%，歸母扣非凈利18.03億元，同比-53.39%。其中Q4實現(xiàn)營收78.35億元，同/環(huán)比-15.31%/ -2.93%，歸母凈利4.65億元同/環(huán)比-69.51%/-32.39%?？紤]到終端建筑業(yè)需求恢復(fù)滯緩，我們下調(diào)公司收入增速及毛利率，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為35/44/55億元（前值41/53/-億元）。可比公司23年Wind一致預(yù)期均值28xPE，多元化優(yōu)勢下公司龍頭地位穩(wěn)固且市占率有望加速提升，給予23年29xPE，目標(biāo)價40.31元（前值32.66元），維持“買入”評級。
防水涂料、防水施工業(yè)務(wù)收入增長，毛利率受成本端影響下滑
22年公司防水卷材/防水涂料/防水施工業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入124.77/115.05/44.03億元，同比-20.36%/+17.15%/+9.30%，主要受到下游需求疲軟影響，但C端民建集團收入保持高增長，22年實現(xiàn)收入60.78億元，同比+58%。22年毛利率25.77%，同比-4.76pct，主要系瀝青等大宗原材料價格持續(xù)大幅上漲拖累，其中防水卷材/防水涂料/防水施工業(yè)務(wù)毛利率為25.28%/30.03%/23.52%，同比-5.77/-4.10/-4.85pct；22Q4毛利率25.55%，同/環(huán)比-4.76/+1.74pct。
22年期間費用率同比上升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下行
22年期間費用率16.83%，同比+2.26pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為8.51%/5.75%/1.78%/0.79%，同比上升1.57pct/0.60pct/0.03pct/0.06pct，銷售費用率上升主要系職工薪酬、廣宣費和咨詢費等增加所致。22年歸母凈利率6.79%，同比-6.38pct；22Q4為5.9%，同/環(huán)比-10.6/-2.6pct。22年末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率46.22%/14.70%，同比-0.13pct/-0.22pct。22年經(jīng)營凈現(xiàn)金流6.54億元，同比-84.11%，其中22Q4為86.2億元，同比-17.14%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)受到的現(xiàn)金減少所致。
防水提標(biāo)落地，利好市占率提升
《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》強制性工程建設(shè)規(guī)范自23年4月1日起實施，對室內(nèi)防水設(shè)計年限、耐久性、卷材搭縫不透水性等要求更為嚴(yán)格；4月11日，深圳市建筑工程質(zhì)量安全監(jiān)督總站下發(fā)實施防水通用規(guī)范的相關(guān)要求通知，針對不同的防水施工部位提出規(guī)范落地實施的時間節(jié)點，做出表率。防水通用規(guī)范的實施將有效推動建筑防水市場擴容，供給格局優(yōu)勝劣汰，疊加22年需求、成本壓力促進市場出清，公司有望實現(xiàn)市占率持續(xù)提升。C端擁有相對穩(wěn)健的現(xiàn)金流及抗風(fēng)險能力，有望成為公司業(yè)務(wù)新發(fā)力點。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資下行導(dǎo)致需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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