>> 中泰證券-東方雨虹(002271)行業(yè)提標(biāo)龍頭核心受益，黑暗隧道中見微光-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1054KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
孫穎,韓宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2022年10月25日，公司公布2022年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收和扣非歸母凈利潤分別為233.79、15.22億，分別同比+3.07%、-38.34%，單Q3營收和扣非歸母凈利潤分別為80.72、6.32億，分別同比-4.51%、-38.15%。業(yè)績符合預(yù)期。
Q3底部態(tài)勢延續(xù)，零售、工渠與地產(chǎn)集采增長或出現(xiàn)分化。Q3公司在高溫天氣和地產(chǎn)需求持續(xù)低迷的影響下收入承壓，單季營收整體同比下滑4.51個百分點(diǎn)。結(jié)合新房和二手房三季度的銷售情況，我們判斷公司大地產(chǎn)集采、工渠與民建集團(tuán)增速或出現(xiàn)一定分化，三季度統(tǒng)計(jì)局商品房銷售面積同比下滑22%，二手房方面，克而瑞跟蹤的20個重點(diǎn)城市三季度成交好于新房市場，7-8月成交規(guī)模較二季度月均上漲25%，較2021年同期下滑8%。二手房市場在斷貸、地產(chǎn)信用風(fēng)險事件導(dǎo)致的新房市場信任危機(jī)之下承接了部分剛需，整體下滑幅度小于新房市場，同時指征卷材需求的地產(chǎn)新開工7-9月單月降幅依然維持在百分之四十以上，因而我們判斷公司大地產(chǎn)集采與工程渠道、民建集團(tuán)增速或出現(xiàn)一定分化，前者受新建房屋需求下滑拖累降幅更高，后者在公司持續(xù)加大與小B端客戶合作、持續(xù)增密網(wǎng)點(diǎn)滲透率的背景下收入增速或保持一定韌性甚至出現(xiàn)較快增長。
瀝青漲價沖擊下成本維持高位，期待Q4改善。22Q3公司主要原材料瀝青價格仍保持在較高位置，拖累整體毛利率同比-5.14PCT。公司已分別于3月、6月兩次提價，同時6月末開始丙烯酸乳液等其他主要原材料價格環(huán)比已出現(xiàn)明顯下行，提價落地的滯后效應(yīng)疊加高價原材料庫存逐步消化，我們判斷22Q4毛利率壓力或有緩和。
Q3回款有所改善。22Q3公司加大回款催收力度，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金-9.82億（21Q3為-27.93億），22Q3收現(xiàn)比88.59%，環(huán)比22Q2的68.05%明顯提升，符合以往季節(jié)規(guī)律，但仍低于往年同期。
民建和多品類業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，全年收入有韌性。年初以來民建板塊渠道多方位加速拓展，截止22H1末，“虹哥匯”會員數(shù)量已達(dá)170余萬人，已與500多家大型裝飾公司、2萬余家家裝公司建立合作關(guān)系，經(jīng)銷商已近4000家，分銷網(wǎng)點(diǎn)15萬余家。已與約100個頭部家裝公司及區(qū)域3000多個家裝公司開展合作，并在全國重點(diǎn)市場建立了1000余家專賣店、15000余家分銷網(wǎng)點(diǎn)。隨著公司對C端渠道、多品類業(yè)務(wù)協(xié)同的不斷重視與投入，疊加管理上的強(qiáng)執(zhí)行力，我們認(rèn)為民建和多品類業(yè)務(wù)協(xié)同放量將助推全年收入有韌性，中長期更可支撐公司收入進(jìn)一步快速增長。
行業(yè)提標(biāo)開啟格局優(yōu)化與賽道擴(kuò)容，雨虹核心受益。10月24日住建部正式發(fā)布的防水新規(guī)大幅提升了防水設(shè)計(jì)工作年限、細(xì)化和量化了各級防水設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)，保障了標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)際落地力度，防水行業(yè)將面臨更嚴(yán)更細(xì)的強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)。在設(shè)計(jì)工作年限提升，標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化強(qiáng)化的背景下，將推動下游建筑物甲方客戶更加注重防水材料企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌，有利于龍頭企業(yè)市場份額的進(jìn)一步提升。為確保能夠?qū)崿F(xiàn)國標(biāo)要求的工作年限，在各級設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)要求設(shè)防道數(shù)普遍增加的情況下，我們預(yù)計(jì)行業(yè)市場規(guī)模也將出現(xiàn)明顯提升。目前防水行業(yè)受原材料價格上漲、地產(chǎn)需求下滑影響行業(yè)盈利承壓，新規(guī)的出臺將加速行業(yè)中小企業(yè)出清，行業(yè)競爭格局得到優(yōu)化，以雨虹為代表的龍頭企業(yè)市場份額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。
核心邏輯：1）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升和下游客戶集中度提升的趨勢下，龍頭公司憑借品牌、渠道、規(guī)模、資金、客戶資源和管理能力等領(lǐng)先優(yōu)勢促市占率穩(wěn)步提升；2）公司依托核心防水業(yè)務(wù)所積累的資源和客戶優(yōu)勢，積極進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)同，向多元領(lǐng)域（涂料、保溫等）充分延伸貢獻(xiàn)業(yè)績增量；3）公司“一體化經(jīng)營管理”下渠道下沉，有效整合項(xiàng)目、渠道、品類等關(guān)鍵要素，加大非房業(yè)務(wù)擴(kuò)展，拓展保障房、城市更新等市場，進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢；4）整縣推進(jìn)下光伏屋面防水市場有望貢獻(xiàn)新增量，公司已經(jīng)與晶澳等多家光伏企業(yè)合作，同時具備充分TPO卷材產(chǎn)能支撐，在競爭中處于領(lǐng)先地位。
投資建議：公司業(yè)績受地產(chǎn)需求加速下滑影響，業(yè)績面臨較大壓力，我們下調(diào)公司22、23年歸母凈利分別為28.86億、41.67億（前值為42.13億、54.46億元），對應(yīng)當(dāng)前股價的22和23年P(guān)E分別為26和18倍?？紤]到強(qiáng)制性國標(biāo)防水新規(guī)于22年4月開始實(shí)行，利好以雨虹為代表的龍頭企業(yè)，且9月以來各地推出的新一輪地產(chǎn)政策密集見效落地，地產(chǎn)需求端將逐步走出底部，同時從估值水平看，公司PE水平已處于歷史中樞低位，我們上調(diào)公司評級為“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；下游地產(chǎn)需求不及預(yù)期；新品類擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；應(yīng)收賬款規(guī)?？焖僭鲩L的風(fēng)險；資產(chǎn)和信用減值風(fēng)險；行業(yè)政策落地不及預(yù)期。
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