>> 華鑫證券-東方雨虹(002271)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q3業(yè)績(jī)環(huán)比改善，綠建擴(kuò)產(chǎn)+行業(yè)擴(kuò)容促進(jìn)成長(zhǎng)-221029
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2022/10/30 |
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華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃俊偉 |
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事件
東方雨虹發(fā)布三季報(bào)：2022Q3營(yíng)業(yè)收入80.72億元，同比減4.51%；歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)為6.88/6.32億元，同比減39.65%/減38.15%；前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.79億元，同比增3.07%，歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)16.55/15.22億元，同比減38.2%/減38.34%。
投資要點(diǎn)
▌ Q3業(yè)績(jī)同比下滑收窄、環(huán)比改善，為Q4企穩(wěn)回升信號(hào)
Q3業(yè)績(jī)不及去年同期，但環(huán)比有所改善。公司前三季度營(yíng)收/扣非凈利潤(rùn)233.79/15.22億元，同比+3.07%/-38.34%，主要系Q2疫情影響下防水需求低迷、Q3市場(chǎng)回暖不足且瀝青等原材料價(jià)格維持高位所致。其中Q3單季營(yíng)收/扣非凈利潤(rùn)80.72/6.32億元，同比-4.51%/-38.15%，扣非凈利潤(rùn)同比降幅較Q2的-47.68%有所收窄；環(huán)比+10.29%/+6.4%，營(yíng)收、盈利水平已現(xiàn)邊際改善，但距公司完成全年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)仍存在一定壓力。
毛利率下探至谷底，凈利率緩慢修復(fù)。1）自2022Q1以來(lái)，公司單季毛利率持續(xù)下行（28.28%→25.94%→23.81%），Q3達(dá)歷史低位23.81%，主因?yàn)r青等原材料成本持續(xù)高企（7月以來(lái)上期所瀝青主力合約BU2212雖經(jīng)歷波動(dòng)，但基本均收3400元/噸以上）。2）單季扣非凈利率則不斷升高（4.71%→6.60%→7.83%），但仍低于2021年同期水平，呈現(xiàn)以提高管理效率、降低期間費(fèi)用率等手段對(duì)沖成本費(fèi)用上升的修復(fù)態(tài)勢(shì)。原因一是2022年公司期間費(fèi)用率逐季下行（19.06%→14.45%→14.18%），但Q2,Q3均仍高于去年同期。二是公司計(jì)提信用減值損失額大幅下降，由Q2的3.46億元（占營(yíng)收高達(dá)3.8%）降67%至Q3的1.13億元（占營(yíng)收1.4%），對(duì)Q3扣非凈利率起到拉動(dòng)作用。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流扭負(fù)為正，收入和盈利質(zhì)量穩(wěn)步提高。1）2022Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~1.6億元，環(huán)比扭負(fù)為正，現(xiàn)金流情況得到邊際顯著改善。2）Q3收現(xiàn)比/凈現(xiàn)比分別為0.86/0.92，同比+0.26/+0.67，環(huán)比-0.016/+1.19，收入和盈利質(zhì)量提升。3）但公司應(yīng)收賬款規(guī)模仍在擴(kuò)大，Q3應(yīng)收賬款13.58億元，較2022年6月底增加9.98%，高于營(yíng)收增速-4.51%。總體看，通過(guò)銷售端提升集采客戶的央國(guó)企比例及大力發(fā)展小B、C端客戶，管理端將應(yīng)收賬款考核納入股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)等多種手段，公司已逐漸走出2021年房企暴雷前后資金鏈緊張的“至暗時(shí)刻”，在加強(qiáng)回款、盤活現(xiàn)金流方面取得一定成效。
綜上，公司收入和盈利指標(biāo)呈現(xiàn)同比下滑收窄、環(huán)比持續(xù)改善態(tài)勢(shì)，現(xiàn)金流情況趨于好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為這釋放了公司業(yè)績(jī)或?qū)㈦S行業(yè)β修復(fù)而企穩(wěn)回升的積極信號(hào)，且再次印證公司面對(duì)地產(chǎn)需求下行、行業(yè)重新洗牌的環(huán)境變化，能因時(shí)因勢(shì)采取有力措施、調(diào)整戰(zhàn)略布局的超強(qiáng)執(zhí)行力和管理能力。
▌大力擴(kuò)產(chǎn)抓綠色建材發(fā)展機(jī)遇，政府采購(gòu)增量需求保障產(chǎn)能消化
截至報(bào)告日，公司多個(gè)綠色建材相關(guān)項(xiàng)目均已投產(chǎn)。綠色建材符合雙碳目標(biāo)，為國(guó)家大力鼓勵(lì)的建材發(fā)展方向，10月25日三部門發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大政府采購(gòu)支持綠色建材促進(jìn)建筑品質(zhì)提升政策實(shí)施范圍的通知》，在此前6個(gè)城市試點(diǎn)基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大政府采購(gòu)綠色建材實(shí)施范圍為22個(gè)?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）的48個(gè)城市（區(qū)）。公司相關(guān)人士對(duì)此回應(yīng)，其主營(yíng)的防水、建材等產(chǎn)品基本上都獲得了相關(guān)綠色建材認(rèn)證。預(yù)計(jì)對(duì)綠色建材的政府采購(gòu)增量需求將為公司新釋放產(chǎn)能的順利消化提供保障。
▌行業(yè)利好頻出，基建回暖+新規(guī)擴(kuò)容+建筑節(jié)能率
先利好頭部企業(yè)近期，防水行業(yè)利好頻出：1）基建投資持續(xù)回暖。前三季度基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增8.6%，增速比1—8月份加快0.3pct,連續(xù)五個(gè)月回升。而8月以來(lái)促進(jìn)基建投資轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量的政策密集出臺(tái)，預(yù)計(jì)充足的基建投資將于Q4大量轉(zhuǎn)化，從而提振防水市場(chǎng)需求。2）10月24日，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》正式落地，一方面大幅提高防水設(shè)計(jì)年限要求，預(yù)計(jì)其將推動(dòng)防水市場(chǎng)擴(kuò)容40%-60%左右（測(cè)算過(guò)程見(jiàn)《提標(biāo)終落地，防水高品質(zhì)發(fā)展新時(shí)代到來(lái)》）；另一方面明確了對(duì)材料質(zhì)量和施工標(biāo)準(zhǔn)化程度的要求（如規(guī)定了不同防水等級(jí)建筑的最低防水道數(shù)），有望加速非標(biāo)企業(yè)出清，推動(dòng)公司市占率提升。3）多地公布明確的“十四五”被動(dòng)式超低能耗建筑發(fā)展目標(biāo)，而防水隔汽膜和透汽膜作為保障建筑氣密性的關(guān)鍵部品，長(zhǎng)期以來(lái)是我國(guó)節(jié)能建筑普及中重要的卡脖子問(wèn)題。近期，公司自研的自粘改性瀝青隔汽膜（含N60、G60兩種類型）獲得國(guó)家專利認(rèn)可。作為防水龍頭，公司在隔汽膜等高技術(shù)產(chǎn)品上具有小企業(yè)無(wú)法比擬的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)隔汽膜等低能耗建筑專用氣密性產(chǎn)品的放量，將為公司新開(kāi)辟一個(gè)穩(wěn)定而持續(xù)性強(qiáng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為341.31、386.29、443.55億元，EPS分別為1.02、1.83、2.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25.29、14.17、11.6倍，公司業(yè)績(jī)?cè)谠牧虾偷禺a(chǎn)因素影響下短期承壓，但其發(fā)力C端、擴(kuò)展多品類有望打造第二成長(zhǎng)曲線，我們?nèi)钥春霉緝?yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，故維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示1）原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；2）應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期；3）
防水行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局
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