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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司公布22年三季報(bào)，符合市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為壓力最大時(shí)刻已過(guò)，展望23年彈性有望顯著。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。Q3實(shí)現(xiàn)收入80.72億，同降4.51%，歸母凈利6.88億，同降39.65%，符合市場(chǎng)預(yù)期?？紤]疫情及成本影響，下調(diào)公司22-24年EPS預(yù)測(cè)至1.21、1.65、2.14元（-0.57、-0.77、-1.03）元，根據(jù)可比公司23年平均30倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至49.5（-25.25）元。
　　三季度收入受限電等影響，收入更大的彈性在2023年。7-8月屬于傳統(tǒng)施工淡季，疊加今年反常的酷熱天氣和西南部分省份缺電限電，公司Q3收入僅略降4.5%，依然領(lǐng)跑行業(yè)，同時(shí)也有公司整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向控制回款風(fēng)險(xiǎn)的考慮。我們判斷22Q3或意味著底部確立，疊加23年4月1日以后防水新規(guī)的正式實(shí)施帶來(lái)的擴(kuò)容，公司彈性有望顯著。
　　現(xiàn)金流同比環(huán)比明顯改善，全年現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)匹配目標(biāo)不改。Q3公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-9.82億，同比環(huán)比分別大幅提升18.11、12.14億，逆市出現(xiàn)明顯改善；同時(shí)，現(xiàn)銷比從Q2的0.68提升至Q3的0.89，均體現(xiàn)了公司在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，現(xiàn)金流為先的戰(zhàn)略，同時(shí)也進(jìn)一步凸顯了公司卓越的執(zhí)行力。
　　毛利率Q3受庫(kù)存移動(dòng)平均法影響，最差的時(shí)候已過(guò)去。受?chē)?guó)際原油價(jià)格二季度大漲影響，公司主要原材料瀝青價(jià)格二季度明顯上漲。由于公司采用移動(dòng)平均法，二季度最高的瀝青成本主要反應(yīng)至三季度成本端，導(dǎo)致Q3公司毛利率環(huán)比繼續(xù)下降2.14個(gè)百分點(diǎn)至23.80%。預(yù)計(jì)四季度開(kāi)始成本端將會(huì)充分反應(yīng)原材料端下降帶來(lái)的盈利能力恢復(fù)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。