>> 華西證券-東方雨虹(002271)Q3需求成本承壓，新規(guī)落地核心受益-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郁晾 |
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事件概述
公司2022年前三季度，實現(xiàn)收入233.79億元，同比+3.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.55億元，同比-38.2%；對應(yīng)Q3單季度收入80.7億元，同比-4.5%，歸母凈利潤6.88億元，同比-39.65%。
Q3需求成本繼續(xù)承壓，減值計提同比增加。由于Q3部分地區(qū)高溫、疫情管控以及限電等影響，Q3全國施工需求仍然較為低迷，從而使得公司收入端單季度出現(xiàn)下降。分產(chǎn)品而言，我們判斷公司防水材料集采端銷售降幅較大，但民建、涂料等新品類依舊保持良好增速。由于瀝青價格Q2-Q3總體仍然處于高位（移動平均法下公司Q3仍然部分使用Q2高價瀝青），且公司生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)受到一定影響，因此Q3單季度公司毛利率環(huán)比Q2繼續(xù)下滑2個百分點左右至23.8%。此外，Q3單季度公司計提信用減值1.13億元，同比大幅增加1.40億元，進(jìn)一步拖累整體凈利潤。
現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。Q3單季度經(jīng)營現(xiàn)金流流出9.82億元，環(huán)比同比均出現(xiàn)較大幅度改善，同時單季度收現(xiàn)比由Q2的68%提升至Q3的89%，體現(xiàn)公司仍然延續(xù)了2018年以來量質(zhì)雙升的發(fā)展策略。截止到Q3其他應(yīng)收賬款規(guī)模40.65億元，與2021Q3規(guī)?？傮w持平，體現(xiàn)履約保證金規(guī)?？傮w平穩(wěn)，未大幅增加。
Q4毛利率或改善，防水新規(guī)落地利好頭部企業(yè)。我們判斷隨著瀝青價格高位小幅回落，以及生產(chǎn)擾動的減少，公司Q4毛利率環(huán)比Q3或呈現(xiàn)改善趨勢。此外，10月24日，《建筑與市政防水通用規(guī)范》（GB 55030-2022）正式落地，并將于2023年4月1日起執(zhí)行，新準(zhǔn)則對于各類建筑墻面、屋面及地下室等防水材料最低鋪設(shè)層數(shù)做了明確要求。我們認(rèn)為新規(guī)一方面將使得防水市場整體擴(kuò)容，一方面也將加速非標(biāo)產(chǎn)品的出清，或者使得施工企業(yè)轉(zhuǎn)向效果更好的高分子防水卷材，而由于目前小防水企業(yè)產(chǎn)品多為非標(biāo)瀝青基卷材，因此我們認(rèn)為新標(biāo)也有助于加速小企業(yè)的出清速度，公司作為龍頭企業(yè)核心受益。
投資建議
考慮到年初以來需求較為疲軟，且成本處于高位，下調(diào)2022-2024年收入預(yù)測至359.3/438.0/548.2億元（原：400.96/504.71/631.90億元），下調(diào)EPS預(yù)測至1.12/1.76/2.24元（原：2.11/2.68/3.40元），對應(yīng)10月25日24.54元收盤價21.93/13.98/10.94x PE?？紤]到公司股價自高點已回調(diào)較多，且1）防水新規(guī)同時利好市場擴(kuò)容及集中度提升，2）毛利率或接近底部，給予公司27x 2022E估值，對應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至30.24元（原：45.00元），仍然維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期，成本高于預(yù)期，渠道拓展慢于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。
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