>> 光大證券-東方雨虹002271)2022年三季報點評：業(yè)績基本符合預(yù)期，防水新規(guī)拓寬成長通道-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 707KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),馮孟乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入234億元，同增3.1%；歸母凈利潤16.6億元，同降38.2%；扣非歸母凈利潤15.2億元，同降38.3%。單三季度，公司營收81億元，同降4.5%；歸母凈利潤6.9億元，同降39.6%；扣非歸母凈利潤6.3億元，同降38.1%。
點評：
需求疲軟致收入增長放緩，單Q3費用管控已見成效：22年1-9月，我國商品房銷售面積同降23%，新開工面積同降38%。受房地產(chǎn)市場低迷的拖累，防水材料需求也明顯承壓，與之對應(yīng)，公司收入增速放緩，且單Q3出現(xiàn)同比下滑。而成本端，以瀝青為代表的石化產(chǎn)品原材料價格高位運行，使得公司前三季度毛利率同降4.8pct，至25.8%。22年上半年，在前期市場拓展規(guī)劃影響下，期間費用率提升明顯。公司在三季度主動求變，加強費用管控，單Q3銷售、管理費用率分別為6.8%、4.9%，同比-0.2、+0.0pct。
回款尚存壓力，但經(jīng)營性現(xiàn)金流已出現(xiàn)改善：截至報告期末，公司應(yīng)收賬款余額為151億元，同比+39%；其他應(yīng)收款余額為41億元，同比基本持平。不過，公司單Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流已出現(xiàn)改善，凈額為-9.8億元，上年同期為-27.9億元。
期待經(jīng)營壓力緩解與盈利修復(fù)：公司深化省區(qū)一體化經(jīng)營，持續(xù)提升市場占有率，并堅持C端優(yōu)先戰(zhàn)略，以民建集團、建筑涂料零售為代表的C端業(yè)務(wù)保持較快增長。展望后市，隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策的持續(xù)發(fā)力，及市政基建項目的加快落實，下游需求有望迎來改善，且成本端部分原材料價格已現(xiàn)回落跡象。
防水新規(guī)出臺，助力行業(yè)擴容+集中度提升：近期，住建部正式出臺《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》（即防水新規(guī)），對不同使用環(huán)境下的防水設(shè)計工作年限有明確要求：屋面不低于20年、室內(nèi)工程不低于25年、地下工程不低于工程結(jié)構(gòu)設(shè)計工作年限。防水設(shè)計工作年限要求的提升，一方面會提高下游客戶對產(chǎn)品性能的要求，另一方面也有望增加單位施工面積防水材料的用量，這樣帶來的效果將是行業(yè)需求與集中度的雙升。出于經(jīng)濟、安全和風(fēng)險的考量，房企可能會更傾向于大品牌、質(zhì)量有保障且存續(xù)時間長的頭部企業(yè)。
盈利預(yù)測與估值評級：由于面臨需求和成本雙重壓力，我們下調(diào)公司22-24年EPS分別至1.21、1.62和2.08元（較上次調(diào)整-21.9%/-21.4%/-18.4%）。伴隨下游需求和成本壓力的緩解，基于對公司業(yè)績確定性和長期成長的信心，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：非房業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期、下游房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張、現(xiàn)金流進一步惡化、原材料石油化工產(chǎn)業(yè)鏈價格上升等
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