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事件描述
　　公司2022前三季度實現(xiàn)收入234億元，同比增長3%，歸屬凈利潤約17億元，同比下降38%，扣非凈利潤同比下降38%。3季度實現(xiàn)收入81億元，同比下降5%，歸屬凈利潤7億元，同比下降40%，扣非凈利潤同比下降38%。
　　事件評論
　　多品類、多渠道抵御行業(yè)下行壓力。公司前三季度收入增長3%，三季度收入同比下降5%，分渠道看，預(yù)計前三季度工建集團收入小幅下滑（含直銷、直營、工程經(jīng)銷）、民建集團和德愛威收入延續(xù)高增長態(tài)勢。前三季度地產(chǎn)新開工面積同比下降38%，土地購置面積同比下降53%，在地產(chǎn)開工大幅下滑背景下公司收入保持穩(wěn)定，實現(xiàn)份額提升。展望未來，對于經(jīng)歷大幅下行的房地產(chǎn)行業(yè)，當(dāng)前新房和二手房的成交表現(xiàn)，意味著各地政策放松不是無效的，房地產(chǎn)下滑后的剛需區(qū)間已到；更重要的是，房地產(chǎn)不等于全部的建筑業(yè)需求，公司依托非房和民建渠道，有力抵御了地產(chǎn)下行壓力，也為中長期成長奠定了基礎(chǔ)。
　　盈利能力筑底，毛利率逐季回升是未來趨勢。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，瀝青前三季度均價約4200元/噸（同比增長30-40%），單三季度均價約4620元/噸（同比增長40%），若基于油價維持在80-100美金/桶的假設(shè)，預(yù)計瀝青價格或回落至3800元/噸，這意味著明年毛利率有望改善。公司前三季度毛利率約25.8%，同比下降4.8個百分點；期間費率約15.6%，同比提升約1個百分點。單三季度毛利率約23.8%，同比下降約5個百分點；期間費率約14.2%，同比提升0.3個百分點。公司前三季度信用減值損失約6.3億元，三季度信用減值損失約1.1億元。最終三季度歸屬凈利率約8.5%，環(huán)比略有提升，盈利能力或已筑底。
　　現(xiàn)金流邊際改善。公司前三季度經(jīng)營活動的現(xiàn)金流凈額約-80億元，去年同期為-63億元，單三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約-9.8億元，邊際改善一方面源于收現(xiàn)比小幅改善，另一方面源于當(dāng)期存貨消耗較多，使得購買商品和勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少較多。從收現(xiàn)比來看，2020-22年前三季度分別為0.92、0.96、0.86；從付現(xiàn)比（購買商品和勞務(wù)支付的現(xiàn)金/（營業(yè)成本+庫存增加））來看，2020-22年前三季度為1.0、1.2、1.1，單三季度為0.9、1.5、0.9。此外，單三季度支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金約21億元，保持相對穩(wěn)定。
　　防水新規(guī)落地，全面提標時代來臨。近日住建部發(fā)布國家標準《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》，自2023年4月1日起實施。該規(guī)范相較此前標準大幅提升，以工作年限為核心，以防水等級、層數(shù)、厚度、耐久性等為路徑。新標對行業(yè)影響深遠：1）行業(yè)空間擴容，一級防水范圍擴大+防水設(shè)計層數(shù)增加或?qū)⑹故袌隹臻g提升60%以上；2）行業(yè)格局優(yōu)化，新規(guī)范對防水材料提出了更高的耐久性要求，技術(shù)標準較低的小企業(yè)或?qū)⒅鸩酵顺觥?br>　　深蹲后再起跳。公司憑借優(yōu)秀管理能力，拓寬并延長其成長賽道：一是深耕防水市場，加快工建基建市占率提升；二是新品類放量，依托原有渠道優(yōu)勢賦能。預(yù)計2022-2023年業(yè)績?yōu)?6、45億元（考慮新標50%落地），對應(yīng)估值25、15倍，買入評級。
　　風(fēng)險提示
　　1、地產(chǎn)銷售面積繼續(xù)下行；
　　2、原材料價格繼續(xù)在高位。