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事件：公司擬以自有資金出資2880萬(wàn)元收購(gòu)湖北興發(fā)凌志1980萬(wàn)元出資額（其中，成都凌志轉(zhuǎn)讓1320萬(wàn)元出資額，作價(jià)1920萬(wàn)元；湖北興瑞轉(zhuǎn)讓660萬(wàn)元出資額，作價(jià)960萬(wàn)元）。交易完成后，公司將持有興發(fā)凌志60%股權(quán)，成都凌志持股10%，湖北興瑞（興發(fā)集團(tuán)全資子公司）持股20.9%。
　　興發(fā)凌志：地產(chǎn)品牌首選率6%、排名第6
　　興發(fā)凌志目前擁有密封膠年產(chǎn)能3萬(wàn)噸，擬在建年產(chǎn)能3萬(wàn)噸，產(chǎn)品涵蓋全系列建筑膠和光伏膠為代表的工業(yè)膠。公司位于興發(fā)集團(tuán)硅化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)（宜昌）內(nèi)，主要產(chǎn)品核心原材料的大部分由集團(tuán)子公司閉環(huán)供應(yīng)，例如有機(jī)硅單體。在2022年中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選供應(yīng)商名單中，興發(fā)凌志在密封膠類的首選率為6%。
　　2021年興發(fā)凌志收入實(shí)現(xiàn)2.34億元，凈利潤(rùn)29萬(wàn)元，22Q1-Q3收入1.65億元，凈利潤(rùn)123萬(wàn)元，2021、2022年前三季度凈利率分別為0.12%、0.75%，盈利能力偏弱。近兩年建筑膠行業(yè)凈利率受原材料影響明顯，21Q2-22Q1原材料DMC單體價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，其中21Q3上漲至6萬(wàn)元/噸+。22Q2以來(lái)價(jià)格持續(xù)回落，截至11月4日，DMC現(xiàn)貨價(jià)17880元/噸，同比-55%，硅膠企業(yè)毛利率也同步回升，例如硅寶科技22Q3毛利率環(huán)比+5.25pct，回天新材環(huán)比+2pct。此外，股東之一湖北興瑞作為興發(fā)集團(tuán)的全資子公司，有望給予標(biāo)的公司原材料采購(gòu)方面的支持，上游的參股紅利，其他同行鮮少具備。
　　看好雨虹的渠道賦能：
　　興發(fā)凌志主營(yíng)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域包括建筑幕墻、門窗密封和裝飾裝修、中空玻璃加工、裝配式建筑，以及電子電器、光伏及風(fēng)電等新能源、汽車、城市道橋及軌道等基建。我們預(yù)計(jì)收購(gòu)后，有望產(chǎn)品+渠道雙向結(jié)合。一方面民建集團(tuán)可以配套裝飾膠產(chǎn)品，豐富零售體系；另一方面發(fā)揮興發(fā)凌志的地產(chǎn)企業(yè)認(rèn)可度，以及雨虹在公建、廠房等非房領(lǐng)域的渠道力，開拓工程市場(chǎng)。同時(shí)，光伏膠產(chǎn)品與光伏屋面防水互為補(bǔ)充，下游組件廠客戶具有協(xié)同性。
　　投資建議：繼續(xù)關(guān)注①防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，②非房業(yè)務(wù)對(duì)沖地產(chǎn)下行壓力，③非防水業(yè)務(wù)協(xié)同成長(zhǎng)，④“防水新規(guī)”發(fā)布，行業(yè)提質(zhì)擴(kuò)容可期。我們綜合考慮零售與公建類業(yè)務(wù)的快速拓展，行業(yè)下行集中度提升，以及防水新規(guī)擴(kuò)展市場(chǎng)空間，調(diào)整2022-2024年歸母凈利為25.55、42.03、54.14億，11月7日股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為27X、17X、13X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)地產(chǎn)政策不及預(yù)期；市政及基建投資不及預(yù)期；收購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。