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事件：
　　公司發(fā)布2022年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入312.14億元，同比降低2.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.20億元，同比降低49.57%。
　　點評：
　　業(yè)績受原材料價格影響，成本控制存在改善空間。公司2022毛利率/凈利率為25.77%/6.79%，同比下降4.76pct/ 6.4pct，銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為8.51%/5.75%/0.79%，同比增長1.57/0.6/0.06pct。公司實現(xiàn)防水卷材營業(yè)收入124.77億元，同比減少20.36%。防水卷材營業(yè)成本93.23億元，同比降低13.69%，成本降幅低于收入。其中直接材料降低13.33%，直接人工降低16.93%。主要是由于2022瀝青等原材料高位運行，目前瀝青價格已見回落，未來原材料成本有望降低。
　　民建占比提升，公司現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正。2022年公司民建集團實現(xiàn)營業(yè)收入60.78億元，同比增長58%，占總營業(yè)收入比例19.47%。2021公司民建集團營業(yè)收入38.47億元，占總營業(yè)收入比重12.05%。民建集團營業(yè)收入占比提升7.42pct。民建業(yè)務具有回款質(zhì)量好，經(jīng)營風險小，毛利率較高等優(yōu)勢，占比增高有利于公司對沖原材料價格壓力，及減少下游風險帶來的應收賬款等的壓力。公司2022Q4公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達86.17億元，我們判斷主要由于經(jīng)銷賬款大量收回、直銷集采加大催收力度，全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正。公司2022年流動比率1.47，速動比率1.33，應收票據(jù)及應收賬款合計113.87億元，同比上升9.27%，上升幅度控制在較為合理水平。
　　夯實已有產(chǎn)品優(yōu)勢，持續(xù)多品類發(fā)展。報告期內(nèi)公司防水材料銷售/工程施工/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入239.81/44.03/19.71億元，同比變化5.91%/9.30%/ 41.21%。公司在穩(wěn)固防水基本盤的同時，加速提升瓷磚膠、美縫劑雙品類市場占有率，孵化培育膩子粉、加固劑等墻輔材料及膠類、管業(yè)等新品類。依托產(chǎn)品品類優(yōu)勢，覆蓋工程從規(guī)則、設計、選材、供材、施工到運營維護的全生命周期。
　　給予公司“買入”評級。受到瀝青價格的影響調(diào)整盈利預測，預計公司2023-2025年EPS為1.59/2.20/2.82元，對應PE為21.72/15.64/12.24倍。
　　風險提示：下游需求恢復不及預期，估值與盈利預測不及預期。