久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入312.14億元，同比-2.26%；歸母凈利潤21.2億元，同比-49.57%。
　　民建集團(tuán)表現(xiàn)亮眼，非防水品類快速發(fā)展。分季度來看，22Q1-Q4公司營收增速分別為+17.31%/+1.65%/-4.51%/-15.31%，受下游需求景氣及疫情影響，Q4收入承壓。分業(yè)務(wù)看，2022年防水卷材/防水涂料/防水施工收入分別同比-20.36%/+17.15%/+9.30%，砂漿粉料及建筑涂料等產(chǎn)品增長較快。分渠道來看，2022年民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.78億元，同比增長58%，發(fā)展經(jīng)銷商數(shù)量已突破4000家，分銷網(wǎng)點(diǎn)16余萬家，分銷門頭近4萬家。工程經(jīng)銷渠道方面，公司持續(xù)賦能合伙人發(fā)展，通過屬地經(jīng)營、渠道持續(xù)下沉，加強(qiáng)所屬區(qū)域市場覆蓋率與滲透率。
　　原材料價(jià)格回落、人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利有望觸底回升。公司2022年銷售毛利率25.77%，同比下滑4.76個(gè)百分點(diǎn)，主要系原材料價(jià)格持續(xù)高位影響。2022年Q1-4銷售毛利率分別為28.28%/25.94%/23.81%/25.55%，隨著原材料成本下降，Q4盈利水平逐步修復(fù)；22年銷售凈利率6.79%，同比下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)，其中2022年公司計(jì)提信用減值損失3.15億元。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率8.51%，同比變動+1.57pct，主要系職工薪酬、廣宣費(fèi)等增加；管理及研發(fā)費(fèi)用率7.53%，同比變動+0.63pct。2022年公司人員總數(shù)12590人（2021年為13630人），隨著公司經(jīng)營提質(zhì)增效、成本回落，盈利有望觸底回升。
　　22年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，Q4強(qiáng)化收款收現(xiàn)情況改善。公司2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.54億元，較上年同期減少84.11%，主要原因是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。1）收現(xiàn)比：2022年公司收現(xiàn)比104.50%，同比下降6.85個(gè)百分點(diǎn)；2022年末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額113.87億元，環(huán)比2022年Q3末的163.42億元大幅下降。2）付現(xiàn)比：2022年公司付現(xiàn)比108.62%，同比下降6.53個(gè)百分點(diǎn)。未來隨著公司工程經(jīng)銷及零售渠道的快速發(fā)展，經(jīng)營質(zhì)量有望改善。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司作為防水行業(yè)龍頭，積極通過組織架構(gòu)調(diào)整來覆蓋空白市場，拓展非房地產(chǎn)項(xiàng)目，優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量。同時(shí)公司積極培育新業(yè)務(wù)板塊，有望通過內(nèi)部資源整合和協(xié)同快速發(fā)展。未來防水新規(guī)落地需求改善，公司防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，非房板塊和非防業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開成長空間?？紤]到下游需求恢復(fù)及成本下行，我們調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤為36.92/46.69/58.25億元（2023-2024年前值為34.75/42.38億元），對應(yīng)PE分別為22X/18X/14X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游房地產(chǎn)行業(yè)波動的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格劇烈波動的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。