>> 德邦證券-東方雨虹(002271)23Q1業(yè)績超預期，盈利和現(xiàn)金流均改善-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
786KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布23年一季報，當期實現(xiàn)營收約74.95億元，同比增加18.8%；歸母凈利潤約3.86億元，同比增加21.53%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.24億元，同比增加9.33%。
收入和盈利增速超預期，經(jīng)營結(jié)構(gòu)革新見成效。2023年一季度公司營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速均超此前市場預期，同時盈利能力增長優(yōu)于收入增速，符合公司經(jīng)營計劃中全年優(yōu)先改善盈利水平的目標。當期公司毛利率為28.66%，相比去年同期28.28%的毛利率水平上升0.38pct，而同期主要原材料之一瀝青價格水平依然高位（23Q1SBS改性瀝青（山東）均價4273.85元/噸，同比增長8.8%），原材料價格高位下公司利潤率改善，一方面是公司部分產(chǎn)品銷售價格較去年同期有所增長，另一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下成本控制能力提升。費用方面，2023Q1公司期間費用率19.3%，相比去年同期小幅增長0.2pct，其中銷售費用率為10%，管理費用率7.4%，研發(fā)費率1.4%，財務費率0.4%，銷售費率和管理費率小幅上升。為適應存量房時代，2023年公司將繼續(xù)大力發(fā)展民建集團，擴展與防水材料施工周期接近的美縫、砂漿、密封膠、管道等產(chǎn)品矩陣，并建立發(fā)展多層次市場營銷渠道網(wǎng)絡，提高零售渠道占比，而工建集團將著重提高客戶質(zhì)量，深耕區(qū)域市場，提升全國各地非房市場市占率，看好全年經(jīng)營結(jié)構(gòu)革新下公司盈利能力持續(xù)改善。
應收增速低于收入增速，現(xiàn)金回流改善。23Q1公司收現(xiàn)比為1.097x，相比去年年同期1.091x小幅增加，同期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-38.06億元，該指標在收入同比增速18.8%的背景下增加凈回流9.78億元。同期應收賬款和票據(jù)增長11.6%，同樣低于營收端增速，而細分指標上應收票據(jù)同比下降69.7%，應收賬款同比上漲23.6%，其他應收款同比增長5.1%，合同資產(chǎn)同比增長21.8%，在商票等票據(jù)期限縮短至6個月以內(nèi)后，商業(yè)票據(jù)支付占比下降，23Q1公司信用減值損失同比增長17%。我們認為，經(jīng)歷2021-22年下游資金鏈考驗后，公司現(xiàn)金管控能力不斷提升，2023年一季度公司現(xiàn)金回流速度提升，應收賬款風險管控有效。
防水新規(guī)落地，利好頭部企業(yè)市占率提升。2023年4月1日，行業(yè)強制性新規(guī)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》正式實施，新規(guī)除促進非標產(chǎn)品和企業(yè)的出清外，同時強調(diào)了材料層數(shù)以及使用年限等防水工程耐久性相關(guān)領域，行業(yè)新規(guī)的執(zhí)行將有效提升防水材料使用量，落地后將有望擴充防水材料市場規(guī)模。4月初，深圳成為首個正式落實防水新規(guī)的城市，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)在工程設計、施工和材料性能方面更加規(guī)范，因此此次新規(guī)落地頭部企業(yè)或?qū)⒃谑袌鰯U容和非標出清兩方面受益，隨著防水工程規(guī)范性提升在行業(yè)內(nèi)市占率進一步提升。當前雨虹等防水頭部企業(yè)充分發(fā)掘城市更新、舊房改造、保障房、長租房等市政領域市場需求，同時擴充非房業(yè)務渠道，有望提升區(qū)域小B端市占率，有效對沖大B端集采業(yè)務下滑的影響。
投資建議：考慮今年地產(chǎn)鏈或全面企穩(wěn)，雨虹渠道轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，我們預期23年全年利潤和營收將有效修復，我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤預測為39.53/57.84/75.12億元，對應EPS分別為1.57/ 2.3/2.98元，對應PE估值分別為18.3/12.51/9.63倍，維持25倍PE，維持“買入”評級。
|
|
