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事項(xiàng)：
　　東方雨虹發(fā)布2023年一季報(bào)：公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.95億，同比+18.80%，歸母凈利潤(rùn)3.86億，同比+21.53%。
　　評(píng)論：
　　Q1高基數(shù)下收入仍取得快速增長(zhǎng)，看好全年表現(xiàn)。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.95億，同比+18.80%，歸母凈利潤(rùn)3.86億，同比+21.53%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.24億，同比+9.33%，增速低于業(yè)績(jī)?cè)鏊?，主要系?bào)告期內(nèi)計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助同比+0.47億。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22Q1全國(guó)房屋新開(kāi)工面積下滑17.5%，而全年下滑近40%，相對(duì)來(lái)看Q1基數(shù)較高，在此基礎(chǔ)上，公司23Q1收入端仍取得了近20%的增速，體現(xiàn)了渠道和品類布局的完善性，展望Q2-Q4，隨著基數(shù)壓力逐漸減少，我們認(rèn)為公司正回歸正常增長(zhǎng)軌道，且隨著C端占比的不斷提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也有望改善，估值中樞有望上移。
　　毛利率同比、環(huán)比皆有提升，現(xiàn)金流明顯改善。公司23Q1毛利率為28.66%，去年全年25.77%，毛利率同比+0.38pct，環(huán)比Q4提升3.11pct。22Q4、23Q1瀝青期貨均價(jià)各為3674元、3781元/噸，同比各+18%、+3%，這意味著不論是冬儲(chǔ)價(jià)格還是現(xiàn)貨價(jià)格，今年Q1成本端同比依然有壓力，但公司毛利率仍有小幅提升，我們認(rèn)為可能系渠道的優(yōu)化帶來(lái)的整體盈利能力改善，考慮成本端的基數(shù)影響（去年Q2-Q4瀝青期貨均價(jià)近4000元/噸），全年盈利改善空間可期。23Q1公司期間費(fèi)率19.33%，同比+0.26pct，其中管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、銷售費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比各+0.39pct、-0.12pct、+0.09pct、-0.09pct。凈利率5.04%，同比+0.11pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-38.06億元，同比+9.78億元，主要系1）銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+13.38億，收現(xiàn)比109.7%，同比+0.59pct；2）支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金同比減少6.95億（履約保證金一般計(jì)入該項(xiàng)）。應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)122.28億，同比+11.6%，環(huán)比+7.4%。
　　渠道下沉與多品類擴(kuò)張打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。1）一體化經(jīng)營(yíng)加強(qiáng)市場(chǎng)覆蓋：通過(guò)聚焦本地市場(chǎng)、屬地經(jīng)營(yíng)，有效提高市場(chǎng)覆蓋率與滲透率；2）堅(jiān)持C端優(yōu)先戰(zhàn)略：民建集團(tuán)持續(xù)渠道深耕，截至2022年末，發(fā)展經(jīng)銷商數(shù)量突破4000家，分銷網(wǎng)點(diǎn)16余萬(wàn)家，分銷門頭近4萬(wàn)家；德愛(ài)威依托特色產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)快速發(fā)展，截至2022年末，已實(shí)現(xiàn)加盟超1600家經(jīng)銷商合伙人，終端銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到18000家；3）防水新規(guī)自2023年4月1日起正式實(shí)施，行業(yè)擴(kuò)容可期，龍頭市占率有望再提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司為防水行業(yè)絕對(duì)龍頭，成本優(yōu)勢(shì)與渠道優(yōu)勢(shì)顯著，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)各為1.61/2.03/2.49元/股，對(duì)應(yīng)PE各為18x/14x/12x。根據(jù)歷史估值法，參考過(guò)去兩年的估值中樞，給予2023年25-28x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間40.3-45.1元/股，維持"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)新開(kāi)工面積大幅下滑，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期。