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公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)收入74.95億元，同比+18.8%；歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+21.53%；扣非凈利潤(rùn)3.24億元，同比+9.33%，非經(jīng)主要是政府補(bǔ)助同比多0.47億元。
　　行業(yè)底部區(qū)域公司Q1收入快速增長(zhǎng)，工渠和零售增長(zhǎng)較快。Q1收入同比增長(zhǎng)19%，在行業(yè)需求較差和去年同期較高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。分渠道來(lái)看，公司繼續(xù)積極調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，通過(guò)一體化公司大力拓展非房市場(chǎng)和渠道下沉，民建持續(xù)品牌和渠道建設(shè)，工渠和零售均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，集采繼續(xù)同比下滑。分產(chǎn)品來(lái)看，依托防水主業(yè)積累的品牌、客戶和渠道等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)砂粉和涂料等新品類(lèi)繼續(xù)放量。
　　毛利率同比提升，2023年具備彈性。Q1毛利率28.66%，同比+0.38pct，環(huán)比+3.11pct，公司瀝青成本同比更高的情況下仍實(shí)現(xiàn)毛利率同比提升，主要系：一是渠道結(jié)構(gòu)改善，毛利率較高的零售業(yè)務(wù)占比超過(guò)30%；二是隨著合伙人鎖價(jià)額度用完，調(diào)價(jià)效果顯現(xiàn)；三是其他非瀝青成本同比有所下降。預(yù)計(jì)2023年全年毛利率有望繼續(xù)同比改善。Q1期間費(fèi)用率19.33%，同比+0.26pct，凈利率5.04%，同比+0.11pct。
　　現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)，應(yīng)收增速低于收入增速。Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-38.06億元，同比多9.78億元；Q1公司應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資+其他應(yīng)收款+合同資產(chǎn)198億元，同比+4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為40.3/54.5/68.0億元，按最新收盤(pán)市值對(duì)應(yīng)PE分別為17.9/13.3/10.7倍，參考可比公司估值和公司增長(zhǎng)預(yù)期，我們維持公司合理價(jià)值40.04元/股的判斷，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E估值25倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲，下游需求大幅下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。