>> 開源證券-東方雨虹(002271)2023年一季度報告點評：零售業(yè)務(wù)成為核心驅(qū)動力，業(yè)績彈性加速釋放-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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—零售業(yè)務(wù)成為核心驅(qū)動力，業(yè)績彈性加速釋放。維持“買入”評級
公司發(fā)布2023年一季度報告，2023Q1實現(xiàn)營收74.95億元，同比+18.80%，歸母凈利潤3.86億元，同比+21.53%，扣非凈利潤3.24億元，同比+9.33%。2023Q1公司盈利能力和經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，渠道變革成效凸顯，零售業(yè)務(wù)增速亮眼，在2023Q1基數(shù)較高情況下，公司業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)同比增長。我們認(rèn)為零售業(yè)務(wù)將成為核心驅(qū)動力，2023年公司業(yè)績彈性有望加速釋放：（1）隨著渠道持續(xù)下沉以及銷售人員業(yè)績逐步放量，零售業(yè)務(wù)將進入快速成長通道；（2）瀝青成本壓力同比顯著緩解；（3）隨著經(jīng)營質(zhì)量改善以及地產(chǎn)信用風(fēng)險筑底，公司應(yīng)收款項減值風(fēng)險或?qū)p小。因此，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤36.23/52.19/70.00億元，同比+70.9%/+44.1%/+34.1%；EPS分別為1.44/2.07/2.78元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE為20.0/13.9/10.3倍。維持“買入”評級。
瀝青成本壓力緩解+零售業(yè)務(wù)放量，盈利有望顯著改善
2023Q1公司毛利率為28.66%，環(huán)比2022Q4改善3.11pct，同比改善0.37pct；凈利率為5.04%，同比改善0.11pct。毛利率修復(fù)節(jié)奏加快，主要原因：（1）產(chǎn)品提價措施逐步落地；（2）瀝青價格持續(xù)下跌，根據(jù)Wind披露的SBS改性瀝青市場主流價，2023Q1瀝青價格雖然同比增長8.5%，但環(huán)比2022Q4下降4.64%，原材料成本壓力持續(xù)緩解；（3）渠道變革顯現(xiàn)成效，零售業(yè)務(wù)占比提升。2023Q1銷售/管理/財務(wù)費用率同比+0.08/+0.40/-0.08pct，銷售費用率同比增長主要系銷售人員數(shù)量增加所致，符合零售業(yè)務(wù)特征；管理費用增長或是公司人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化支付的補償金增加所致。我們認(rèn)為，2023年公司盈利能力有望顯著改善：（1）瀝青成本壓力同比顯著緩解，我們認(rèn)為，原油價格或?qū)⒀永m(xù)高位震蕩趨勢，但相比于2022年成本端壓力明顯減弱，毛利率同比仍有較大修復(fù)空間；（2）盈利能力較強的零售業(yè)務(wù)成為公司核心增長點，零售業(yè)務(wù)毛利率普遍高于工程業(yè)務(wù)，隨著渠道持續(xù)下沉以及銷售人員業(yè)績逐步放量，零售業(yè)務(wù)將進入快速成長通道。
渠道變革成效凸顯，零售業(yè)務(wù)將成為核心驅(qū)動力
渠道變革成效顯現(xiàn)，在2023Q1基數(shù)較高情況下公司營收仍實現(xiàn)同比增長。隨著渠道加速下沉以及增強客戶粘性，零售業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力，有望助推公司經(jīng)營質(zhì)量和盈利能力穩(wěn)步提升：（1）增強客戶粘性，構(gòu)建“公司經(jīng)銷商-專賣店-會員”綜合體系架構(gòu)，同時加強與家裝公司、裝飾公司等客戶的合作力度；截至2022年末，虹哥匯會員數(shù)量約200萬。（2）渠道加速下沉，截至2022年末，零售經(jīng)銷商約4000家，分銷網(wǎng)點約16萬家，分銷門頭（含形象店）約4萬家；隨著疫情管控寬松，2023年公司將加速增拓銷售網(wǎng)點；（3）多品類業(yè)務(wù)拓展。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險；基建項目進展不及預(yù)風(fēng)險；產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期風(fēng)險。
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