久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2023Q1公司收入同比增長(zhǎng)18.80%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.33%。公司收入在高基數(shù)下回暖程度超預(yù)期；毛利率環(huán)比明顯提升，同比超預(yù)期回正，反映瀝青冬儲(chǔ)、2022Q4起提價(jià)落地、零售業(yè)務(wù)占比提升的效果。我們預(yù)計(jì)公司2023年業(yè)績(jī)?nèi)跃邆涑砷L(zhǎng)性，近期估值回落后對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E僅17x，配置性價(jià)比凸顯。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，收入和凈利潤(rùn)創(chuàng)Q1歷史新高。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入74.95億元，同比增長(zhǎng)18.80%；毛利率28.66%，同比增長(zhǎng)0.38pct；歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)21.53%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.24億元，同比增長(zhǎng)9.33%，其中非經(jīng)常性收益同比增加0.41億元，主要源自政府補(bǔ)助的增加。
　　此外，2023Q1公司所得稅率為29.92%，而2022Q1為23.39%，我們測(cè)算若均采用2022Q1所得稅率以剔除所得稅率階段性升高的影響，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.93%。
　　▍收入：高基數(shù)下回暖程度超預(yù)期。2023Q1公司收入在較高基數(shù)（2022Q1收入同比增長(zhǎng)17.3%）下同比增長(zhǎng)18.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們判斷公司市占率提升，各品類收入增速均有較好增長(zhǎng)。
　　▍毛利率：環(huán)比明顯提升，同比超預(yù)期回正。2023Q1公司毛利率28.7%，環(huán)比提升3.1pcts，主要源自瀝青價(jià)格自去年11月回落且公司做了低價(jià)瀝青冬儲(chǔ)、公司去年Q4起對(duì)瀝青基卷材的提價(jià)落地、Q1家裝需求受寒冷天氣影響較工程需求更小，使得高毛利率零售業(yè)務(wù)收入占比季節(jié)性相對(duì)較高。2023Q1公司毛利率同比增長(zhǎng)0.4pct，考慮到Q1公司瀝青成本仍高于去年同期，毛利率同比回正超出市場(chǎng)預(yù)期，主要反映了2022Q4提價(jià)落地和高毛利率零售業(yè)務(wù)收入占比同比提升的效果。
　　▍費(fèi)用率：略有增長(zhǎng)。2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)0.1/0.4/-0.1/-0.1pct，合計(jì)費(fèi)用率同比增加0.3pct。我們測(cè)算剔除2022Q1存在6332萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用的高基數(shù)影響，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.4pcts，我們判斷主要源自人均薪酬有所提升?？紤]到收入的復(fù)蘇趨勢(shì)較好，我們預(yù)計(jì)隨著規(guī)模效應(yīng)提升，費(fèi)用率控制有望較好。
　　▍現(xiàn)金流：收現(xiàn)比大于1，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比改善。2023Q1公司回款表現(xiàn)優(yōu)異，收現(xiàn)比為1.10，同比增加0.01，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比少流出9.78億元至-38.06億元。隨著公司今年開(kāi)始在對(duì)合伙人的授信管理上更為精細(xì)化，我們預(yù)計(jì)收現(xiàn)比在季度間的波動(dòng)有望減小。2023Q1公司付現(xiàn)比為1.44，基本持平于2022Q1且高于2021Q1的1.08，或反映公司控制瀝青成本的舉措持續(xù)進(jìn)行。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：房建和基建需求復(fù)蘇較弱及需求端特殊因素?cái)_動(dòng)；原材料成本再次大幅上升；公司各業(yè)務(wù)市占率提升不及預(yù)期；公司對(duì)客戶的應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)控制不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們2023年預(yù)計(jì)零售、工程渠道、建筑總包集采業(yè)務(wù)及非防水品類將驅(qū)動(dòng)公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司品牌、渠道、資金、技術(shù)、管理等優(yōu)勢(shì)將持續(xù)變現(xiàn)，瀝青成本、費(fèi)用率下降有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有利于控制應(yīng)收款規(guī)模和提升現(xiàn)金流質(zhì)量。近期估值回落后對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E僅17x，配置性價(jià)比凸顯。我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)41.68/58.31/75.16億元。參考公司近10年來(lái)PE估值中樞26x，我們給予2023