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公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入74.95億元，同比增長18.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.86億元，同比增長21.53%；扣非后歸母凈利潤3.24億元，同比增長9.33%；基本EPS為0.15元/股，同比提升15.38%；加權(quán)平均ROE為1.43%，同比提升0.23pct。
　　Q1收入凈利雙增，利潤率有所改善。公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入74.95億元，同比+18.80%，扣非前/后歸母凈利潤分別為3.86億元/3.24億元，分別+21.53%/+9.33%，業(yè)績整體表現(xiàn)亮眼，非經(jīng)常性損益主要是當(dāng)期政府補(bǔ)助6906萬元，同比+214%。23Q1銷售毛利率/凈利率分別為28.66%/5.04%，分別同比+0.09pct/+0.11pct。據(jù)wind數(shù)據(jù)，23Q1瀝青均價(jià)約4251元/噸，同比+11%，而公司毛利率實(shí)現(xiàn)同比增長，主要考慮受益于公司渠道優(yōu)化顯效，經(jīng)銷渠道占比有所提升，以及鎖價(jià)結(jié)束后終端價(jià)格提升。
　　費(fèi)用率略增，現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)。23Q1期間費(fèi)用率同比+0.26pct至19.33%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.09pct/+0.39pct/-0.12pct/-0.09pct達(dá)到10.02%/7.42%/1.45%/0.44%。一季度末公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額122.28億元，同比+11.56%；Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出38.06億元，流出額同比減少20.45%，其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流入82.21億元，同比增長19.44%；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為1.10/1.44。
　　防水市場格局優(yōu)化，龍頭企業(yè)優(yōu)勢鞏固。防水行業(yè)經(jīng)過2022年寒冬，腰部企業(yè)渠道受損顯著出清；4/1防水行業(yè)新規(guī)正式實(shí)施，對(duì)產(chǎn)品和施工質(zhì)量和工藝提出更高要求和標(biāo)準(zhǔn)，有利于市場容量擴(kuò)張并利好龍頭企業(yè)。當(dāng)前宏觀環(huán)境逐漸修復(fù)，存量防水企業(yè)融資渠道有所放松，頭部上市公司融資能力、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)能力、渠道布局及品牌力更強(qiáng)，有望享受行業(yè)出清+新規(guī)擴(kuò)容紅利，行業(yè)集中度料將提升，公司作為“一超多強(qiáng)”格局中的領(lǐng)軍企業(yè)，市占率也將進(jìn)一步提升。
　　防水龍頭渠道調(diào)整顯效，維持“強(qiáng)烈推薦”。公司層面，民建集團(tuán)持續(xù)發(fā)力，經(jīng)銷布局逐漸優(yōu)化，并通過一體化公司深耕區(qū)域市場，充分整合當(dāng)?shù)乜蛻艉颓蕾Y源，加強(qiáng)工程業(yè)務(wù)覆蓋率；渠道優(yōu)化逐漸見效，有助于提升毛利率、改善現(xiàn)金流和回款。行業(yè)層面，新規(guī)落地?cái)U(kuò)容+產(chǎn)能出清集中度提升，公司作為龍頭企業(yè)市場份額有望繼續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年EPS分別為1.59元、2.07元，對(duì)應(yīng)PE為18.3x、14.1x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建投資增速大幅下滑、原材料成本大幅上漲、新品類拓展不及預(yù)期。