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Q1收入利潤(rùn)重回增長(zhǎng)，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.95億元，同比+18.8%，歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+21.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.24億元，同比+9.33%，基本符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告（歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%-25%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)5%-15%），EPS為0.15元/股，受益品類和渠道拓展優(yōu)化，收入利潤(rùn)增速回正且保持較高增長(zhǎng)，市占率進(jìn)一步提升。
　　毛利率環(huán)比明顯提升，費(fèi)用率同比略增。2023Q1實(shí)現(xiàn)綜合毛利率28.66%，同比+0.38pct，環(huán)比+3.11pct，受益C端零售占比提升、部分產(chǎn)品價(jià)格同比增長(zhǎng)以及Q1瀝青價(jià)格環(huán)比回落，毛利率止跌企穩(wěn)且環(huán)比明顯提升；期間費(fèi)用率19.33%，同比+0.26pct，環(huán)比-1.18pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為10.02%/7.42%/0.44%/1.45%，同比+0.09/+0.39/-0.09/-0.12pct，環(huán)比-0.93/+1.41/-0.84/-1.18pct。實(shí)現(xiàn)凈利率5.0%，同比+0.11pct，環(huán)比-1.12pct，凈利率環(huán)比下降主因去年Q4信用減值損失沖回貢獻(xiàn)3.15億元而本期計(jì)提2億元影響。
　　現(xiàn)金流同步改善，經(jīng)營(yíng)管控持續(xù)加強(qiáng)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-38.06億元，較上年同期少流出9.78億元，主因銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)19.44%及支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)現(xiàn)金減少19.53%所致，收現(xiàn)比1.097，上年同期為1.091，付現(xiàn)比1.439，上年同期為1.447，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.16和0.66，上年同期分別為1.03和0.69，經(jīng)營(yíng)管控持續(xù)加強(qiáng)，周轉(zhuǎn)率有所提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資下行超預(yù)期；瀝青價(jià)格大幅上漲；應(yīng)收賬款增長(zhǎng)超預(yù)期投資建議：經(jīng)營(yíng)韌性持續(xù)凸顯，市占率有望加速提升，維持“買入”
　　防水新規(guī)已于2023年4月開(kāi)始執(zhí)行，有望推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容和格局優(yōu)化，利好行業(yè)龍頭市占率持續(xù)提升，同時(shí)公司積極調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，加大非房、零售以及非防水業(yè)務(wù)拓展，不斷提升經(jīng)營(yíng)韌性和打開(kāi)增長(zhǎng)空間，看好公司在品牌、產(chǎn)品、渠道等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)性有望持續(xù)凸顯，同時(shí)隨著原材料價(jià)格的逐步回落，盈利能力也有望進(jìn)一步修復(fù)，維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)23-25年EPS為1.42/2.07/2.63元/股，對(duì)應(yīng)PE為20.3/13.8/10.9x，維持“買入”評(píng)級(jí)