>> 德邦證券-東方雨虹(002271)新一期股權(quán)激勵計劃發(fā)布，防水龍頭堅定信念走出陣痛期-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），本次激勵計劃擬以13.86元/股的價格向共計7266名激勵對象授予8,087.7萬股限制性股票，占公告時公司股本總額的3.2114%，其中首次授予6,470.2萬股，占此次激勵計劃的80%，預留授予1,617.5萬股，占此次授予計劃的20%。
新一期激勵計劃覆蓋面更廣，團結(jié)一致雨虹精神。此次股權(quán)激勵授予價格依然保持雨虹讓利員工的一貫風格，授予價格為公告前一個交易日股票交易均價（27.72元）的50%。本激勵計劃的股票來源為東方雨虹從二級市場自行回購本公司股票和向激勵對象定向發(fā)行的A股普通股股票。2023年股權(quán)激勵面向群體包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員、子公司主要管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干及董事會認為對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的其他員工，共計7266人，人數(shù)均超出前四次限制性股權(quán)激勵計劃授予人數(shù)，覆蓋人數(shù)與群體更廣。此外，本次全部激勵對象均未同時參加兩個或兩個以上上市公司的股權(quán)激勵計劃，意在此前股權(quán)激勵涉及較少人群，提升對公司員工的有效激勵效應(yīng)。我們認為，21年下游地產(chǎn)下行周期以來，公司作為防水行業(yè)龍頭依然保持卓越的執(zhí)行力，通過經(jīng)營渠道改革、大力發(fā)展零售渠道、拓展市政小B渠道、發(fā)展全新產(chǎn)品矩陣等方式建構(gòu)新型發(fā)展模式，此次股權(quán)激勵計劃覆蓋范圍廣，覆蓋員工人數(shù)多，進一步提升公司向心力，助力盡快走出陣痛期。
首次解售條件為23年利潤同比增長50%，23-26年復合增長率達26.9%。此項計劃考核年度為2023-2026年四個會計年度，每個會計年度考核一次，其中解售條件之一為達到業(yè)績考核標準。根據(jù)披露的解除限售標準，第一/二/三/四個解除限售期內(nèi)，以2022年凈利潤為基數(shù)，2023年公司凈利潤增長率不低于50%/80%/116%/159%，同時2023-2026年應(yīng)收賬款增長率不高于當年營業(yè)收入增長率。按照業(yè)績考核標準，2023年公司凈利潤（扣非歸母凈利潤剔除此次股權(quán)激勵產(chǎn)生的費用）至少實現(xiàn)同比50%增速（按照22年扣非凈利潤18.03億初步估計23年扣非凈利潤業(yè)績目標至少達27.05億），23-26年復合增長率為26.9%。在行業(yè)下行周期內(nèi)，公司制定年復合增速超過25%的中期利潤增速目標，充分表明公司對于自身發(fā)展動力的信心以及行業(yè)龍頭穿越周期的信念。公司發(fā)布公告調(diào)整21年股權(quán)激勵行權(quán)價格，受此前股東權(quán)益分配影響，2021年股票期權(quán)激勵計劃的行權(quán)價格調(diào)整為48.29元/份。
23年工建著重提升市占率，民建營收高增長可期。2023年公司將繼續(xù)深耕渠道轉(zhuǎn)型，目前公司已形成了直銷模式與工程渠道經(jīng)銷商模式相結(jié)合的多維度工程市場營銷網(wǎng)絡(luò)，以及以零售渠道經(jīng)銷商模式為核心的民用建材市場營銷網(wǎng)絡(luò)。2023年公司在工建集團板塊繼續(xù)全力發(fā)展合伙人，打造渠道領(lǐng)先優(yōu)勢，通過發(fā)展合伙人、發(fā)展非房業(yè)務(wù)、提升新產(chǎn)品占比等舉措，進一步提升市場占有率；在以民建和建筑涂料為代表的零售板塊，公司將繼續(xù)拓展產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以防水防潮系統(tǒng)、鋪貼美縫系統(tǒng)及新品類（墻輔、膠類、管業(yè)等）為核心，加強對渠道培育與支持，通過產(chǎn)品、系統(tǒng)、導購、會員、服務(wù)五個方面打造專賣店零售力。
盈利預測：考慮今年地產(chǎn)鏈或全面企穩(wěn)，雨虹渠道轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，我們預期23年全年利潤和營收將有效修復，我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤分別為39.53/57.84/75.12億元，對應(yīng)EPS分別為1.57/2.3/2.98元，對應(yīng)PE估值分別為18.25/12.47/9.60倍，維持“買入”評級。
風險提示：防水新規(guī)落地情況不及預期，渠道轉(zhuǎn)型速度不及預期，瀝青原材料價格高位上漲，下游地產(chǎn)新開工和銷售恢復不及預期。
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