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凈出售轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍徺I，俄羅斯、中國等央行購買較多。2009年各國央行開始從“凈出售”黃金逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟糍徺I”黃金，至今已連續(xù)13年凈購入黃金。2022年，全球央行購金數(shù)量大幅增加，累計(jì)達(dá)到1136噸，創(chuàng)55年以來紀(jì)錄新高。2023年一季度各國央行對黃金需求邊際減弱，但仍保持了強(qiáng)勁態(tài)勢。與2008年相比，增加的世界黃金儲備中，俄羅斯、中國、土耳其、印度、哈薩克斯坦、泰國、波蘭和墨西哥等國家央行黃金購買量居前。
　　08年來三輪央行購金潮，均與政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩有關(guān)。2008年以來，2011-2013年、2018年以及2022年出現(xiàn)了三輪全球央行購金潮，分別購買黃金480.8噸、656.2噸、1135.7噸，均較前一年的需求量大幅抬升。2011-2013年：歐債危機(jī)爆發(fā)，伴全球通脹抬升，美國國會(huì)兩黨遲遲未就債務(wù)上限達(dá)成一致，“西金東移”的態(tài)勢開始出現(xiàn)，購金最多的有土耳其、俄羅斯、墨西哥等國家；2018年：美國對伊朗和俄羅斯實(shí)施制裁，全球通脹攀升，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，黃金儲備需求量仍集中在俄羅斯、哈薩克斯坦和土耳其等國央行；2022年：俄烏沖突爆發(fā)，地緣政治不確定性升高，全球通脹攀升，土耳其、中國、中東地區(qū)等央行是黃金的活躍買家。
　　央行購金仍主要與經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)，發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家存在分歧。截至2022年，全球黃金儲備占總儲備的比重達(dá)到13.8%，發(fā)達(dá)國家黃金儲備比重遠(yuǎn)高于新興市場和發(fā)展中國家。我們通過歷史數(shù)據(jù)和調(diào)查數(shù)據(jù)兩個(gè)層面來分析影響央行黃金儲備的因素：歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金的回報(bào)率是影響黃金儲備占比的重要因素，包括利率、美元、通脹等。此外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不確定性上升時(shí)黃金儲備份額上升。金融制裁這一因素對新興市場和發(fā)展中國家（EMDE）黃金份額具有更大的影響；調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，黃金的“歷史地位”、“危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)”、“長期價(jià)值保值”、“無違約風(fēng)險(xiǎn)”等對央行選擇持有黃金儲備影響較大?？偟膩碚f，央行持有黃金儲備仍主要出于經(jīng)濟(jì)考慮，但去美元化等政治因素對EMDE央行購金行為的影響更大，或抬升未來央行購金規(guī)模的中樞。
　　央行購金行為成為國際金價(jià)長期支撐因素。實(shí)物黃金需求主要分為珠寶、科技、投資以及央行儲備四類。但黃金的投資需求變動(dòng)對國際金價(jià)影響的程度更大。其中，SPDR黃金ETF持倉量與黃金價(jià)格走勢有著正相關(guān)關(guān)系，黃金價(jià)格也與COMEX黃金庫存具有較明顯的相關(guān)性。然而，在2011年和2022年國際黃金價(jià)格走勢與機(jī)構(gòu)行為出現(xiàn)了背離的情況，可能因?yàn)楫?dāng)時(shí)央行大幅購金行為成為了國際黃金價(jià)格階段性的支撐因素。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，去年央行大幅購金之后，今年對黃金的需求或邊際減緩，預(yù)計(jì)短期內(nèi)黃金價(jià)格走勢仍與實(shí)際利率等市場因素掛鉤，需關(guān)注利率、通脹、美元等走勢的變化。但在國際貨幣體系逐漸發(fā)生變化，“去美元化”浪潮掀起，尤其是EMDE國家央行致力于尋求儲備的多元化，央行對黃金的需求是長期和穩(wěn)定的，這對中長期國際黃金價(jià)格的中樞有一定的抬升作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治局勢動(dòng)蕩加劇，全球經(jīng)濟(jì)大幅衰退。