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今日焦點(diǎn): 
　　周大福(1929.HK - HK$13.80)FY3/23業(yè)績(jī)低於預(yù)期,但派發(fā)特別股息
　　FY3/23表現(xiàn)疲軟——周大福公佈了FY3/23業(yè)績(jī)，公司收入為946.8億港元，同比下降4.3%，低於市場(chǎng)預(yù)期。公司營(yíng)收下降主要是中國(guó)內(nèi)地的銷售額同比下降6.1%（佔(zhàn)總收入約86.2%）。經(jīng)調(diào)整後毛利率小幅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至23.7%，主要受惠於金價(jià)上漲。主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定在10.0%。年內(nèi)股東應(yīng)佔(zhàn)溢利為53.8億港元，同比下跌19.8%。派發(fā)末期股息28港仙，以及特別股息72港仙，派息比率為92.9%。
　　四季度港澳市場(chǎng)銷售額大幅增長(zhǎng)。據(jù)管理層介紹，F(xiàn)Y3/23內(nèi)地銷售額同比下降6.1%至816億港元，同店銷售下降13.1%，管理層預(yù)計(jì)FY3/24內(nèi)地的SSSG將有較低的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。在香港、澳門及其他市場(chǎng)，F(xiàn)Y3/23期內(nèi)收入同比增長(zhǎng)8.8%至131.6億港元，主要受惠於2023年1月以來(lái)內(nèi)地防疫政策轉(zhuǎn)變及口岸重開。港澳地區(qū)的同店銷售在FY3/23增長(zhǎng)了18.3%，受益於四季度同店銷售96.5%的同比增長(zhǎng)。管理層預(yù)計(jì)港澳銷售額將在FY3/24財(cái)年恢復(fù)疫情前水平的70%-80%左右。
　　利潤(rùn)率有望改善。FY3/23財(cái)年，公司全年經(jīng)調(diào)整毛利率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至23.7%，主要是由於2H23金價(jià)上漲，黃金首飾和產(chǎn)品的同比利潤(rùn)率有所改善。主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定在10.0%。管理層預(yù)計(jì)通過(guò)降低成本和改善產(chǎn)品組合，核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在中期內(nèi)有望達(dá)到11%-12%。
　　預(yù)計(jì)在FY3/24增加600-800家新店。FY3/23，周大福在中國(guó)內(nèi)地淨(jìng)增1,631家門店，截至2023年3月底，中國(guó)內(nèi)地門店數(shù)量達(dá)到7,269家。展望未來(lái)，管理層預(yù)計(jì)擴(kuò)張步伐將放緩，F(xiàn)Y3/24新增約600-800家門店。
　　我們的觀點(diǎn)：公司目前估值為15.8倍FY3/24 P/E，我們認(rèn)為其估值較為合理。鑒於公司FY3/24的利潤(rùn)增長(zhǎng)可能低於預(yù)期，我們建議投資者在當(dāng)前水平保持謹(jǐn)慎。（曲卓妮）