>> 浙商證券-瑞普生物(300119)深度報告：畜禽業(yè)務(wù)舊事新韻，寵物醫(yī)療晨曦初現(xiàn)-230608
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
大小： |
4037KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孟維肖 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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“三方合作”戰(zhàn)略實施，為公司家禽板塊發(fā)展保駕護航。2023年一季度，公司與我國規(guī)模最大白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展、新興獸藥疫苗生產(chǎn)企業(yè)圣維生物簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定在同等質(zhì)量且價格不高于圣農(nóng)發(fā)展向其他第三方采購藥品與疫苗價格的條件下優(yōu)先采購瑞普、圣維的產(chǎn)品，同時瑞普將努力幫助圣維提升外部市場的銷售額。此次合作開啟公司與圣農(nóng)發(fā)展全面深度合作的新模式，為家禽用藥業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)展提供支持。
以藥帶苗積極布局集團客戶，畜用產(chǎn)品開啟高速增長。公司通過為客戶提供全養(yǎng)殖周期的健康管理方案和差異化定制服務(wù)，得到了下游大客戶的信賴，并進一步導入疫苗產(chǎn)品。2023Q1，公司整體家畜板塊營業(yè)收入8153萬元，同比增長18%；其中，畜用疫苗實現(xiàn)收入3000萬元左右，同比增長50%。在此基礎(chǔ)上，公司不斷迭代新的產(chǎn)品，在研產(chǎn)品逐步進入收獲期。2023年將推出豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗、豬圓環(huán)病毒2型亞單位疫苗等具有強競爭力的新產(chǎn)品，為公司豬用疫苗管線增添新的動力。
原料藥產(chǎn)能釋放提升化藥板塊整體盈利空間。22年初公司以自有資金5623.85萬元增持龍翔藥業(yè)17.8%的股份，合計持股比例為81.6%。22年3月，龍翔藥業(yè)新廠一期工程開始是生產(chǎn)，2023年產(chǎn)能逐步釋放，為公司進一步提升“原料藥+制劑”一體化競爭優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)，化藥板塊整體盈利能力將快速回升。
依托領(lǐng)先的產(chǎn)品架構(gòu)，搭建寵物產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。2022年公司推出體內(nèi)外同驅(qū)的驅(qū)蟲藥“莫普欣”，短時間內(nèi)即成為“千萬級爆品”，帶動了其他寵物產(chǎn)品的銷售，同時也突破了同成分進口產(chǎn)品對市場的壟斷格局。2023年，公司還將推出新款體外驅(qū)蟲藥“非潑羅尼吡丙醚滴劑”，有望成為繼莫普欣之后的又一重磅產(chǎn)品，二者形成互補，在短期內(nèi)實現(xiàn)銷量快速增長；公司貓三聯(lián)滅活疫苗目前處于新獸藥證書注冊申請階段，爭取實現(xiàn)本土寵物疫苗產(chǎn)品第一個上市，屆時將打破多年來貓三聯(lián)疫苗進口品牌壟斷的市場格局。
盈利預(yù)測與估值
公司作為動保行業(yè)頭部企業(yè)，在行業(yè)整體同質(zhì)化競爭嚴峻的情況下，積極尋求新的突破增量。家禽用藥、家畜用藥、原料藥三個業(yè)務(wù)板塊內(nèi)生外延共同驅(qū)動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長；寵物用藥板塊前瞻布局，搶占藍海市場。預(yù)計2023~2025年公司實現(xiàn)EPS分別為1.09、1.29、1.50元/股，公司歷史五年平均估值在31X左右，參考可比公司對應(yīng)2023年P(guān)E均值為27X，考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，且前瞻布局新興寵物業(yè)務(wù)板塊，有望首批實現(xiàn)進口替代突破，具備較高成長性，因此給予公司2023年歸母凈利潤30X估值，合理市值為152.4億元，目標價為32.6元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新品上市不及預(yù)期、下游周期反轉(zhuǎn)不及預(yù)期、突發(fā)重大動物疫病
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