>> 中信證券-新材料行業(yè)風電材料專題報告之三：塔筒樁基，內(nèi)需與出口共振，深遠?；蜷_長期空間-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 3318KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李超,張柯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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受益今年以來風電裝機高增速推動和海風項目深遠?；厔?，塔筒樁基需求增長彈性凸顯。隨著二季度塔筒交付旺季的來臨和各塔筒企業(yè)擴產(chǎn)項目的逐步落地，行業(yè)供需結構有望迎來明顯改善，提價趨勢下塔筒樁基盈利能力有望恢復，進入量利齊升的快速發(fā)展期。我們判斷順應海風趨勢塔筒樁基向超大塔筒、導管架、浮式基礎等深海化品類迭代，頭部廠商產(chǎn)品出海趨勢明朗，將持續(xù)拓展全球份額。推薦泰勝風能、海力風電、天順風能，建議關注大金重工、潤邦股份。
▍海陸裝機節(jié)奏加速，塔筒樁基行業(yè)景氣度可期。2022年受風電行業(yè)整體影響，海風裝機不及預期但全年海風招標高達15.9GW，同比增長469%?？紤]從招標到裝機的時間差以及2022年項目后移，我們預計2023年我國海風裝機有望增至8-10GW，且隨著全面平價時代到來，2023-25年海風裝機仍有望維持約40%以上的較高CAGR。疊加2022年陸風招標高漲至76.7GW，同比增長49.2%，在海陸風項目高景氣拉動下，塔筒樁基項目的招標及交付也均有望保持高增長。
▍塔筒樁基存在提價預期，盈利能力有望改善。受2022年風電裝機低交付影響，塔筒企業(yè)產(chǎn)能利用率不飽和，加工費和盈利能力出現(xiàn)下滑。我們預計隨著各塔筒企業(yè)新增擴產(chǎn)項目的逐步落地帶來規(guī)模效益，塔筒樁基盈利能力有望得到改善。從今年一季報的情況看，塔筒樁基頭部企業(yè)出貨保持高增長，毛利率環(huán)比也已經(jīng)出現(xiàn)明顯提升。我們判斷在行業(yè)旺季來臨的推動下，塔筒樁基供需格局趨向緊張，加工費存在提升的空間，有望進一步提升頭部企業(yè)盈利能力。
▍塔筒樁基需求釋放，預計2025年行業(yè)空間有望達到520億。順應海風深遠海和風機大型化趨勢，超大單樁塔筒、導管架和漂浮式基礎滲透率有望提升。樁基塔筒單位價值量較穩(wěn)定，受大型化攤薄影響小，我們測算單GW價值量將保持增長趨勢，2023-2025年分別為24/25/26億元。綜合塔筒基礎單GW用量和高價值量產(chǎn)品比例，我們測算2023-2025年我國海上塔筒樁基行業(yè)市場空間有望分別達到216/357/520億元，對應CAGR為55.22%；陸上塔筒市場規(guī)模分別為314/333/353億元，對應CAGR為5.92%。
▍產(chǎn)品出海趨勢明朗，成本和技術優(yōu)勢助力頭部廠商拓展全球份額。歐洲本土廠商供應能力偏弱，疊加歐洲原材料價格和人工成本較高等因素，國產(chǎn)塔筒樁基的成本優(yōu)勢進一步強化，出海空間廣闊。受益于海風項目水深增加及風機容量增大，廠商生產(chǎn)規(guī)模、技術迭代都要求持續(xù)升級，部分企業(yè)已實現(xiàn)2000噸級大單樁和10MW導管架制造，因此具備導管架等深海化產(chǎn)品技術儲備和出貨經(jīng)驗的公司將占有先發(fā)優(yōu)勢。根據(jù)各公司出貨量測算，2022年國內(nèi)主導企業(yè)的海上塔筒基礎全球市占率已達30%，考慮全球海風處強周期和國產(chǎn)成本優(yōu)勢，我們認為隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，頭部廠商將持續(xù)拓展全球市場份額。
▍碼頭和屬地資源共筑核心競爭力，產(chǎn)品迭代提高技術壁壘。海風項目深遠?；苿铀矘痘虺笏病Ч芗?、浮式基礎等大重量深?；奉愐?guī)格迭代，單管樁重量也隨水深同步提升，且海風項目交付存在窗口期，因此自有碼頭和屬地資源成為降低運輸費用和順利完成交付的關鍵優(yōu)勢。深?；奉惞?jié)點數(shù)量多，疲勞損傷大，加之水下灌漿質量較難檢測和監(jiān)測，在結構受力、防腐蝕、加工維護等各方面都比單樁有更高要求，生產(chǎn)難度更高，目前具備量產(chǎn)能力并實現(xiàn)供貨的企業(yè)包括泰勝風能、大金重工、海力風電、天順風能、潤邦股份等，前期布局的擴產(chǎn)項目將在2023年陸續(xù)開始投產(chǎn)，與行業(yè)需求基本匹配，或將使行業(yè)供需格局與低交付的2022年相比明顯好轉。
▍風險因素：海上風電新增裝機不及預期；深遠?；M度不及預期；高附加值產(chǎn)品滲透率不及預期；行業(yè)競爭加?。凰埠蜆痘龊＿M展不及預期。
▍投資策略：風電裝機加速推動塔筒樁基行業(yè)高景氣，海風業(yè)務占比大、產(chǎn)能布局和投產(chǎn)節(jié)奏加速的海風業(yè)務起量的企業(yè)有望受益，同時國際訂單獲取能力和全球業(yè)務拓展能力較為突出的塔筒企業(yè)也有望受益海外需求快速增長迎來海外訂單放量。推薦泰勝風能、海力風電、天順風能，建議關注大金重工、潤邦股份。
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