>> 招商證券-5月審批視角看城投：弱區(qū)縣城投發(fā)債變難了嗎？-230609
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月，交易所注冊(cè)規(guī)模降幅明顯。不同發(fā)行場(chǎng)所完成注冊(cè)項(xiàng)目計(jì)劃發(fā)行規(guī)模環(huán)比均有下降，DCM完成注冊(cè)城投債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為1133億元，前值1382億元，交易所完成注冊(cè)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為92億元，前值683億元。5月作為發(fā)行人補(bǔ)財(cái)報(bào)階段，注冊(cè)通常會(huì)有放緩，但與過(guò)去兩年同期相比，今年讀數(shù)降幅明顯，或與前四個(gè)月發(fā)行人提前集中注冊(cè)有關(guān)。
分行政層級(jí)來(lái)看，區(qū)縣級(jí)注冊(cè)項(xiàng)目擬發(fā)行規(guī)?？s減。區(qū)縣級(jí)城投注冊(cè)項(xiàng)目擬發(fā)行規(guī)模由上個(gè)月的1148億元減少至641億元。地級(jí)市平臺(tái)注冊(cè)項(xiàng)目擬發(fā)行規(guī)模延續(xù)縮減趨勢(shì)。
分區(qū)縣資質(zhì)來(lái)看，弱資質(zhì)區(qū)縣注冊(cè)相對(duì)一般。預(yù)算收入在50億以下的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)債注冊(cè)規(guī)模為138億元，前值為321億元，三個(gè)月移動(dòng)平均比重回升至31.7%，仍處于偏低水平。
分省份來(lái)看，多數(shù)區(qū)域擬發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，天津卻不乏亮點(diǎn)。1）天津、四川、安徽注冊(cè)規(guī)模環(huán)比漲幅明顯，且天津本月絕對(duì)讀數(shù)高于上年均值，分行政層級(jí)來(lái)看，江蘇、河南的地級(jí)市平臺(tái)以及山東、重慶的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)注冊(cè)規(guī)模環(huán)比增幅明顯；2）江蘇、浙江、重慶、江西等地注冊(cè)規(guī)模降幅明顯，分行政層級(jí)來(lái)看，江蘇、河南的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)以及山東、江西的地級(jí)市平臺(tái)成為主要拖累。值得注意的是，天津地區(qū)連續(xù)兩個(gè)月注冊(cè)發(fā)行改善。
5月，DCM反饋天數(shù)有所增加，交易所反饋天數(shù)下降明顯。分發(fā)行場(chǎng)所來(lái)看：5月DCM注冊(cè)有效樣本券48只，交易所樣本券115只，兩者均低于4月。總體來(lái)看，DCM平均反饋次數(shù)為1.9次，前值為2.1次，交易所反饋為4.6次，前值為4.9次。
分發(fā)行方式與層級(jí)來(lái)看，本月城投債審批節(jié)奏有加快跡象。地級(jí)市、區(qū)縣級(jí)公司債品種的平均反饋天數(shù)均有所縮短，其中，地級(jí)市公募城投公司債的平均反饋時(shí)長(zhǎng)縮短明顯。當(dāng)然，由于有效樣本減少，統(tǒng)計(jì)結(jié)果可能存在一定偏差，反饋改善的可持續(xù)性要繼續(xù)觀察。
分省份來(lái)看，多個(gè)省份反饋天數(shù)下降。從全省讀數(shù)來(lái)看，浙江地區(qū)城投債平均反饋天數(shù)連續(xù)兩月回升，但幅度較小，而四川、天津的反饋天數(shù)均拉長(zhǎng)，幅度超過(guò)40天；其他多數(shù)地區(qū)審批節(jié)奏加快，本月重慶、安徽、北京的反饋時(shí)長(zhǎng)顯著改善，而江蘇、山東、廣東、河北等地的審批時(shí)間連續(xù)兩月縮短。
分區(qū)縣資質(zhì)看，各資質(zhì)的區(qū)縣平臺(tái)反饋天數(shù)均有上升。規(guī)模在50億元以下、100億元以上的區(qū)縣平臺(tái)反饋天數(shù)拉長(zhǎng)幅度明顯，高于今年以來(lái)反饋時(shí)間均值。同時(shí)，多數(shù)區(qū)縣平臺(tái)今年以來(lái)的平均反饋天數(shù)高于前兩年同期。
5月，終止項(xiàng)目規(guī)模環(huán)比下降。本月被終止的城投債擬發(fā)行規(guī)模由228億元降低至164億元，終止項(xiàng)目為12個(gè)。區(qū)縣級(jí)城投債終止規(guī)模占比下降至77%，絕對(duì)讀數(shù)仍然較高。
綜上所述，歷年5月是發(fā)行人財(cái)報(bào)補(bǔ)充階段，注冊(cè)讀數(shù)有慣性下行的特征。值得注意的是，預(yù)算收入在50億以下的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)債注冊(cè)規(guī)模較上月縮減超一半，且審批速度明顯放緩，終止項(xiàng)目占比持續(xù)提升，當(dāng)前該類(lèi)區(qū)縣級(jí)平臺(tái)的融資環(huán)境仍需持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏，數(shù)據(jù)量影響下指標(biāo)波動(dòng)性較大，信用事件沖擊
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