>> 開源證券-5月通脹數(shù)據(jù)點評：消費需求有待進一步提振-230610
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：5月CPI同比上漲0.2%，預期0.3%，前值0.1%；PPI同比下跌4.6%，預期-4.3%，前值-3.6%。
CPI同比漲幅下降，核心CPI環(huán)比回落
5月CPI同比上升0.1個百分點至0.2%，環(huán)比跌幅擴大0.1個百分點至-0.2%。
(1)食品項：供需基本面偏寬，蔬菜、豬肉價格降幅收窄。
5月食品項環(huán)比降幅較上月收窄0.3個百分點至-0.7%。蔬菜方面，隨氣溫上升、生產(chǎn)進入旺季，而需求亦有所回升，蔬菜價格下降速度放緩；往后看，預計蔬菜價格大概率延續(xù)季節(jié)性下滑趨勢，但斜率將較為平緩。豬肉方面，供給端生豬出欄壓力仍大，豬肉價格繼續(xù)小幅下行；往后看，前三季度供給偏寬，預計短期內(nèi)豬價震蕩偏弱運行，中長期仍將處于低位區(qū)間。
(2)非食品項：旅游價格帶動非食品環(huán)比回落。
5月CPI非食品項環(huán)比較上月下降0.2個百分點至-0.1%。分項看，環(huán)比漲幅明顯上行的行業(yè)有交通工具用燃料、衣著；漲幅較前月明顯下降的行業(yè)有旅游、通信工具等。季節(jié)性上看，明顯高于季節(jié)性的分項是衣著、旅游。明顯低于季節(jié)性的分項是家用器具、交通工具用燃料。需要指出的是，CPI旅游項環(huán)比雖下降但仍明顯高于季節(jié)性，反映5月出行消費價格主要受節(jié)后出行需求季節(jié)性回落影響，出行消費韌性仍略好于季節(jié)性。
(3)核心CPI、服務CPI環(huán)比回落。
5月核心CPI同比較前值回落0.1個百分點至0.6%，環(huán)比較前值回落0.1個百分點至0%。結合5月服務業(yè)PMI較上月下降、CPI服務環(huán)比由正轉(zhuǎn)負、BCI指數(shù)下降來看，服務消費、中小企業(yè)經(jīng)營修復速度已放緩。需要注意的是，服務CPI環(huán)比明顯低于季節(jié)性，反映總體消費修復動能相對不足，或部分受二次疫情影響，而更多是由于前期疫后場景恢復帶來的消費高景氣修復結束后，居民收入與信心弱修復未能驅(qū)動新一輪消費反彈，后續(xù)有待收入增長與擴大消費的相關政策發(fā)力。
PPI同環(huán)比降幅均擴大，價格傳導有所改善
5月PPI同比降幅擴大1個百分點至-4.6%，環(huán)比降幅擴大0.4個百分點至-0.9%。
(1)多重復合指標顯示，原材料成本下降，價格傳導有所改善。
CPI-PPI同比剪刀差擴大，PPI生活資料-生產(chǎn)資料同比增速差擴大；同時，上游的采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)同比漲幅較前值繼續(xù)回落，下游產(chǎn)品同比漲幅整體小幅回落。綜合以上復合指標，企業(yè)原材料成本壓力持續(xù)減小，價格傳導有所改善。據(jù)我們測算的價格傳導指數(shù)（CTIC指數(shù)）來看，截至4月價格傳導較好的有金屬制品、專用設備制造、農(nóng)副食品加工、食品制造、紡織、木材加工、造紙、醫(yī)藥制品、橡膠和塑料制品、汽車制造。
(2)40個工業(yè)行業(yè)看，供給充足而需求釋放不足，大宗商品價格普跌。
能源方面，供給實際減量偏低，而海外制造業(yè)維持低迷，帶動國內(nèi)油氣開采業(yè)產(chǎn)品價格下降，PPI石油和天然氣開采環(huán)比由正轉(zhuǎn)負；供給端大秦線檢修結束與進口煤大量補充，疊加下游需求不及預期，PPI煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比降幅擴大。
金屬方面，供給端成本下調(diào)、供應充足而需求端海內(nèi)外表現(xiàn)不及預期，黑色、有色、非金屬礦價格環(huán)比普跌。
預計6月CPI同比維持不變、PPI同比降幅擴大
預測6月CPI環(huán)比回升至0%左右，CPI同比漲幅維持在0.15%左右，全年同比在0%-1%之間；6月PPI環(huán)比繼續(xù)下行，同比降幅擴大且觸底，全年同比下修至-3%至-2%之間。5月PPI同比環(huán)比均呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，主要受全球經(jīng)濟增長放緩、國內(nèi)需求弱復蘇、煤炭國內(nèi)供給約束放松與進口增加、同期基數(shù)較高影響。5月CPI同比讀數(shù)較低、環(huán)比回落則受同期華東疫情高基數(shù)、蔬菜豬肉價格持續(xù)下跌、以及居民收入與信心恢復不足的影響。從核心CPI來看，服務消費修復速度暫時放緩，疊加地產(chǎn)不景氣、居民信心不足導致的實物消費疲軟，帶來核心CPI環(huán)比回落。未來看，二次疫情影響將趨于減弱，三季度將進入傳統(tǒng)消費旺季，近期商務部密集頒布促進汽車、家電等大宗消費的舉措，政策助力下，消費有望延續(xù)修復，帶動核心CPI提升。
風險提示：政策變化超預期；疫情演變超預期。
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