>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：核心CPI漲幅仍于低位徘徊，內(nèi)需修復(fù)任重道遠(yuǎn)-230609
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽(yáng) |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年6月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布CPI和PPI相關(guān)數(shù)據(jù)：2023年5月，CPI同比上漲0.2%，漲幅較4月上行0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降4.6%，降幅較4月擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。
觀點(diǎn)
蝦蟹、鮮菜價(jià)格季節(jié)性回落，交通通信價(jià)格持續(xù)下跌。2023年5月CPI環(huán)比下降0.2%，降幅較4月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；CPI同比上漲0.2%，漲幅比4月上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，食品項(xiàng)價(jià)格當(dāng)月同比較4月上行0.6個(gè)百分點(diǎn)，非食品項(xiàng)價(jià)格當(dāng)月同比較4月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)：（1）由于市場(chǎng)供應(yīng)充足，蝦蟹類、鮮菜、豬肉、雞蛋和鮮果等價(jià)格回落，帶動(dòng)5月CPI下降約0.13個(gè)百分點(diǎn)。蝦蟹類方面，由于近期海鮮大量集中上市，5月蝦蟹類價(jià)格環(huán)比下降3.5%。鮮菜方面，5月鮮菜價(jià)格環(huán)比下降3.4%，同比下降1.7%。隨著氣候轉(zhuǎn)暖，5月鮮菜價(jià)格出現(xiàn)環(huán)比回落，但受部分產(chǎn)區(qū)降雨偏多、光照不足的影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比降幅較4月收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅較上月收窄11.8個(gè)百分點(diǎn)。豬肉方面，產(chǎn)能充足疊加冬季的豬肉消費(fèi)旺季過(guò)去，5月豬肉價(jià)格環(huán)比下降2.0%。（2）隨著假期后出行需求的回落，飛機(jī)票和交通工具租賃費(fèi)等價(jià)格下降，帶動(dòng)非食品項(xiàng)價(jià)格下行。從環(huán)比看，節(jié)后出行需求回落，5月交通工具租賃費(fèi)、飛機(jī)票價(jià)格環(huán)比下降7.2%。而受去年低基數(shù)影響，5月飛機(jī)票、旅游和交通工具租賃費(fèi)價(jià)格同比上漲14.7%、8.0%和5.1%，但相較于4月漲幅均有所回落。（3）非食品項(xiàng)中衣著分項(xiàng)價(jià)格回升、交通通信分項(xiàng)價(jià)格持續(xù)下降。受換季因素影響，5月服裝價(jià)格環(huán)比上漲0.4%。交通通信分項(xiàng)中，車輛和燃油受車企價(jià)格戰(zhàn)和國(guó)際油價(jià)影響，價(jià)格持續(xù)下跌，5月環(huán)比下降0.4%和0.2%，從同比來(lái)看，5月汽油、燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格分別下降11.3%、5.1%和3.3%，拖累交通通信分項(xiàng)環(huán)比和同比分別下降0.6%和3.9%。（4）代表內(nèi)需的核心通脹仍在低位徘徊，拉動(dòng)內(nèi)需亟待更多政策支持。5月，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍在處于低位。展望后期，盡管非食品項(xiàng)中車輛和燃油的價(jià)格仍處于下滑趨勢(shì)且衣著分項(xiàng)價(jià)格將隨著換季結(jié)束趨于平穩(wěn)，但CPI同比增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)形成，我們預(yù)計(jì)2023年后續(xù)的CPI當(dāng)月同比將溫和回升。
國(guó)內(nèi)外工業(yè)品市場(chǎng)需求不足疊加基數(shù)效應(yīng)，PPI環(huán)比、同比持續(xù)下降。2023年5月PPI環(huán)比下降0.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，同比下降4.6%，較上月擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降1.2%，生活資料價(jià)格環(huán)比下降0.2%。（1）國(guó)際大宗商品價(jià)格整體下行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降。2023年5月布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)當(dāng)月同比下降32.39%，帶動(dòng)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格和有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格分別下降2.0%和1.1%。（2）國(guó)內(nèi)工業(yè)品需求不足，鋼材、水泥等價(jià)格下降。在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷的背景下，鋼材、水泥等建材產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，5月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降4.2%，非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.9%。展望后期，內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)力不足，疊加上年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響仍在，我們預(yù)計(jì)PPI同比仍將維持負(fù)值。
債市觀點(diǎn)：5月CPI同比止跌回升、PPI同比繼上月后延續(xù)回落，但降幅有所收窄，我們認(rèn)為CPI回升趨勢(shì)已經(jīng)形成，PPI底部逐漸確認(rèn)，在內(nèi)需修復(fù)和基數(shù)效應(yīng)的作用下，CPI和PPI有望溫和回升。目前，我國(guó)內(nèi)需總體偏弱疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，降息的必要性和可行性有所提升。6月8日，六大行正式下調(diào)人民幣存款利率，表明引導(dǎo)利率下降仍是大勢(shì)所趨，降息存在可能性，從而帶來(lái)債券收益率下行機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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