>> 華金證券-再鼎醫(yī)藥(09688.HK)乘風而上，打造全球領先的生物制藥公司-230607
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
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| 3171KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
周平 |
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投資要點
核心產(chǎn)品快速放量，虧損幅度進一步縮窄。公司成立于2014年，總部位于上海，致力于開發(fā)癌癥、自體免疫及感染性疾病領域的創(chuàng)新藥。隨著2018年末則樂及愛普盾于香港獲批，公司進入商業(yè)化階段，2019-2022年公司營業(yè)收入由12.99百萬美元增至215.04百萬美元，復合增速達154.9%；2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入62.80百萬美元，經(jīng)營穩(wěn)健。2023H1實現(xiàn)虧損49.14百萬美元，同比縮窄33.25百萬美元。
核心產(chǎn)品差異化優(yōu)勢明顯。則樂（PARP抑制劑）獲批用于卵巢癌一線二線治療，無需生物標記物檢測；相比國內目前上市的其他三款PARP抑制劑，覆蓋的卵巢癌患者人群最廣泛。愛普盾（腫瘤電場治療）是同類獨創(chuàng)產(chǎn)品，也是2007年以來國內首個獲批用于膠質母細胞瘤的創(chuàng)新療法；適應癥拓展方面，與其他療法聯(lián)用有望在胰腺癌、卵巢癌等治療上取得突破。擎樂（瑞派替尼）是一種廣譜KIT和PDGFRα激酶抑制劑，對現(xiàn)有療法無法緩解或產(chǎn)生耐藥性問題的胃間質瘤患者有良好效果和應用前景。紐再樂用于治療ABSSSI及CABP，是潛在的同類最優(yōu)四環(huán)素類藥物。擎樂及紐再樂均于2023年首次納入醫(yī)保，有望進入放量階段。
在研管線豐富，未來三年持續(xù)有產(chǎn)品上市。公司成立至今已成功推動4款創(chuàng)新藥產(chǎn)品在國內上市，另有10多項處于關鍵試驗中的管線產(chǎn)品。治療重癥肌無力的艾加莫德及抗感染條線的SUL-DUR上市申請已獲受理，Repotrectinib、Odronextmab、TIVDAK、KarXT、Bemarituzumab、Adagrasib均已處于Ⅲ期階段，未來三年有望陸續(xù)上市。
授權與自研結合，推動公司快速發(fā)展。公司憑借成熟高效的授權引進模式、極強的執(zhí)行力，不斷縮短產(chǎn)品開發(fā)周期，加快上市步伐，如則樂從獲FDA批準至國內上市，僅用不到三年時間。自2021年以來公司已與10家合作伙伴建立新的授權，新增9項在研產(chǎn)品管線。我們認為依托高效的引進開發(fā)模式和商業(yè)化能力，未來三年公司將實現(xiàn)快速增長。
投資建議：公司擁有差異化的產(chǎn)品管線，未來將有多款重磅產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化，將帶動業(yè)績快速增長。我們預計2023-2025年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入304.22/476.56/792.82百萬美元，同比增長41%/57%/66%。采用DCF估值法，假設WACC為11.5%，永續(xù)增長率為3%，我們認為公司合理估值為61.3億美元，假設港股與美股間無估值溢價/折價，對應的股價為49.1港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：研發(fā)失敗風險、政策不確定風險、銷售不及預期風險、產(chǎn)品延遲取得監(jiān)管批準風險等。
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