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周五上午統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比上漲0.2%，預(yù)期漲0.3%，前值漲0.1%；5月PPI同比下降4.6%，預(yù)期降4.3%，前值降3.6%。具體來(lái)看：
　　一、CPI：食品項(xiàng)拖累略有緩解，非食品弱于季節(jié)性，翹尾增加推動(dòng)同比上行
　　1、環(huán)比為-0.2%：主要影響CPI的因素從大到小依次是服務(wù)消費(fèi)（-0.05pct）＞其他消費(fèi)品（0pct）＞菜（-0.07pct）＞其他食品（-0.03pct）＞豬（-0.02pct）。
　　2、食品項(xiàng)：豬肉和蔬菜供大于需格局略有緩解，環(huán)比從4月的-1%回升至-0.7%。
　　3、非食品項(xiàng)：商品價(jià)格降幅收窄，但出行類服務(wù)價(jià)格轉(zhuǎn)跌、房租價(jià)格仍有拖累，環(huán)比回落至-0.1%附近。其中油價(jià)小幅下跌；商品消費(fèi)價(jià)格降幅收窄，家具維持偏大促銷力度，汽車降價(jià)潮影響繼續(xù)緩解；短期假期帶動(dòng)的出行類服務(wù)價(jià)格漲價(jià)效應(yīng)消退后，房租疲軟特征更為突出，服務(wù)業(yè)和核心CPI環(huán)比轉(zhuǎn)弱。
　　二、PPI：國(guó)內(nèi)外主要大宗品價(jià)格下行，疊加高基數(shù)作用，同比繼續(xù)下行至-4.6%
　　1、PPI環(huán)比下行至-0.9%：采掘、原材料、加工、生活資料部門(mén)價(jià)格均下降。
　　2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產(chǎn)者行業(yè)中價(jià)格下跌的行業(yè)數(shù)量大幅增加。（2）國(guó)際（原油、有色）和國(guó)內(nèi)主要大宗品（煤炭、鋼材、水泥）價(jià)格下跌帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下行。
　　三、通脹的臨界點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？
　　1、我們?nèi)跃S持前期觀點(diǎn)，在下半年低基數(shù)作用下CPI同比可能再次走高，且物價(jià)總水平并未全面下降（GDP平減指數(shù)小幅上升，與CPI、PPI出現(xiàn)背離）、貨幣供應(yīng)量處于偏高增速的階段，難以直接簡(jiǎn)單地將目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境認(rèn)定為“通縮”，但通脹數(shù)據(jù)的“臨界點(diǎn)”會(huì)對(duì)債市情緒產(chǎn)生影響，重點(diǎn)關(guān)注CPI同比是否會(huì)“破0”，以及PPI的“拐點(diǎn)”和“轉(zhuǎn)正”時(shí)點(diǎn)。
　　2、CPI同比是否破0？
　　（1）中性情境：僅考慮季節(jié)性因素，7月份破0概率高。
　?。?）考慮油價(jià)滯后調(diào)整和汽車促銷因素后：6月份也有破0風(fēng)險(xiǎn)。5月布倫特原油價(jià)格環(huán)比下行9.2%，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格滯后調(diào)整、僅下行0.9%，預(yù)計(jì)6月繼續(xù)下調(diào)約2%；7月起全面實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)6b階段，預(yù)計(jì)老款車型的促銷政策在6月仍會(huì)延續(xù)。
　　（3）總體來(lái)看CPI離臨界點(diǎn)安全墊不高，若豬價(jià)、車價(jià)乃至油價(jià)超預(yù)期下跌會(huì)導(dǎo)致“破0”時(shí)間點(diǎn)前置，要持續(xù)關(guān)注高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。
　　3、PPI什么時(shí)候迎來(lái)“拐點(diǎn)”和“轉(zhuǎn)正”時(shí)點(diǎn)？
　?。?）PPI“拐點(diǎn)”：大概率在7月份。季節(jié)性情境下6月份或仍處磨底階段，7月份在翹尾大幅上行的影響下PPI同比增速大概率迎來(lái)年內(nèi)拐點(diǎn)。
　　（2）PPI“轉(zhuǎn)正”：年內(nèi)或存難度。季節(jié)性情境下，12月份跌幅收窄至-1%以內(nèi)，但回正或存難度；樂(lè)觀情境下，若油價(jià)上漲至90美元/桶，12月份PPI同比有望上行突破“0”；值得注意的是，若寬信用政策再加碼，可能會(huì)使轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)提前到來(lái)，需要重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)基建、地產(chǎn)領(lǐng)域政策發(fā)力情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格超預(yù)期上漲，總需求超預(yù)期反彈