>> 東吳證券-固收周報(bào)：存款利率下調(diào)和降息可能性(2023年第22期)-230611
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
大?。?/td>
| 3797KB |
| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點(diǎn)
國(guó)有大行的存款利率再度下調(diào)，同時(shí)降息預(yù)期發(fā)酵，如何看待后續(xù)債券利率走勢(shì)？2023年6月8日，中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和交通銀行五大國(guó)有銀行下調(diào)存款掛牌利率。其中，活期存款利率從此前的0.25%下調(diào)至0.2%；2年期定期存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.05%；3年期定存利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.45%；5年定期存款利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.5%。自2022年4月新的存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制確立后，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。通過該機(jī)制，可以確保銀行的資產(chǎn)收益和負(fù)債成本水平相匹配，在去年7-8月10年期國(guó)債收益率下行后，9月國(guó)有大行進(jìn)行了存款利率的下調(diào)，而近日10年期國(guó)債收益率再度快速下探，存款利率由此下調(diào)。在這一機(jī)制下，存款利率滯后于債券利率，因此存款利率下調(diào)對(duì)債券利率沒有直接的定價(jià)傳導(dǎo)，但表明寬松的貨幣環(huán)境仍將保持。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探討以MLF利率為代表的政策利率下調(diào)的可能性，我們指出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣條件和杠桿率是判斷會(huì)否降息的三個(gè)角度。目前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，PMI已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線之下，且5月出口數(shù)據(jù)顯示在內(nèi)需不穩(wěn)的情況下，外需存在下滑風(fēng)險(xiǎn)；貨幣條件方面，廣義流動(dòng)性相對(duì)于狹義流動(dòng)性來說是更加值得關(guān)注的指標(biāo)，4月社融存量同比為10%，雖較年初略有回升，但仍然處于低位；杠桿率方面，根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室報(bào)告，2022年實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門總債務(wù)增速回落至9.5%，差不多是2000年以來的低點(diǎn)；居民部門債務(wù)增速僅為5.4%，是1992年以來的新低，因此過度舉債并不構(gòu)成貨幣政策放松的障礙。因此我們認(rèn)為存在降息的可能性，債券收益率有望延續(xù)下行。
地方債市場(chǎng)一周回顧：1）一級(jí)市場(chǎng)概況：地方債共發(fā)行27只，發(fā)行金額1,734.52億元，其中新增一般債184.85億元，新增專項(xiàng)債640.68億元，再融資債909.00億元，償還量939.23億元，凈融資額795.29億元；加權(quán)平均招標(biāo)倍數(shù)為25.33。新增專項(xiàng)債主要投向?yàn)榻煌ɑA(chǔ)設(shè)施和綜合。本周有7個(gè)省市發(fā)行地方債，前三大發(fā)行總額省份分別為福建省、湖南省和吉林省，分別發(fā)行666.71億元、484.56億元和196.11億元；2）二級(jí)市場(chǎng)成交概況:本周地方債存量37.29萬億元，成交量2,322.86億元，換手率為0.62%。前三大交易活躍地方債省份分別為山東省、廣東省和江蘇省，前三大交易活躍地方債期限分別為5Y、20Y和10Y。
信用債市場(chǎng)一周回顧：1）一級(jí)市場(chǎng)概況：本周一級(jí)市場(chǎng)信用債（包括短融、中票、企業(yè)債、公司債和PPN）共發(fā)行309只，總發(fā)行量2,512.82億元，總償還量1,950.31億元，凈融資額562.51億元，較上周增加了325.24億元。具體來看，本周城投債發(fā)行1,262.37億元，償還709.60億元，凈融資額552.76億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1,250.45億元，償還1,240.70億元，凈融資額9.75億元。按照債券類型細(xì)分，短融凈融資額-228.97億元，中票凈融資額167.27億元，企業(yè)債凈融資額-11.14億元，公司債凈融資額521.59億元，定向工具凈融資額113.76億元。2）二級(jí)市場(chǎng)成交概況:本周工業(yè)行業(yè)債券周交易量最大，達(dá)4,099億元，其次分別為公用事業(yè)、金融、材料、房地產(chǎn)和可選消費(fèi)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
