>> 華西證券-新能源汽車行業(yè)系列點評五十六-蔚來：盈利短期承壓，產(chǎn)品換代完成-230609
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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| 1173KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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事件概述:
北京時間6月9日，蔚來發(fā)布23Q1財報：
23Q1實現(xiàn)單季營收106.8億元，同比/環(huán)比分別為+7.7%/-33.5%；銷量約為3.1萬輛，同比/環(huán)比為+20.5%/-22.5%；汽車業(yè)務(wù)毛利率為5.1%，同比/環(huán)比分別為-13.0pts/-1.7pts；單季歸母凈虧損為48.0億元，同比/環(huán)比分別擴大163.2%/縮小17.8%。
分析與判斷:
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化 營收短期承壓
營收端：23Q1蔚來總營收為106.8億元，同比/環(huán)比分別為+7.7%/-33.5%；
其中當(dāng)季汽車業(yè)務(wù)收入為92.2億元，同比/環(huán)比分別為-0.2%/-37.5%。同比下降主要由于ET5、75kWh標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航電池包交付量占比提高帶來平均售價降低，部分被交付量增加所抵銷。環(huán)比下降主要由于交付量下降以及ET5、75kWh標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航電池包交付量占比提高帶來平均售價降低。ASP由22Q4的36.85萬元下降至29.72萬元。
交付量方面，23Q1共計交付3.1萬輛，同比/環(huán)比分別為+20.5%/-22.5%。
其他業(yè)務(wù)方面，23Q1營收達(dá)到14.5億元，同比/環(huán)比分別為+117.8%/+11.3%；增長主要是隨保有量提升而增長的配附件銷售、維修保養(yǎng)服務(wù)、汽車金融服務(wù)、二手車銷售及能源解決方案。
利潤端：毛利方面，23Q1汽車業(yè)務(wù)毛利為4.7億元，同比/環(huán)比分別為-71.9%/-53.4%；23Q1汽車業(yè)務(wù)毛利率為5.1%，同比/環(huán)比分別為-13.0pts/-1.7pts。汽車毛利率下滑主要由于1）銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化及電池單位成本增加；2）針對上一代ES8、ES6及EC6車型提供的折扣增加，部分影響被22Q4發(fā)生的與上一代ES8、ES6及EC6車型相關(guān)的存貨撥備、生產(chǎn)設(shè)施加速折舊及購買承諾損失所抵銷。
23Q1總毛利為1.6億元，同比/環(huán)比分別為88.8%/-73.9%。23Q1毛利率為1.5%，同比/環(huán)比分別為-12.9pts/-2.4pts。
研發(fā)持續(xù)投入 現(xiàn)金儲備充足
費用端：23Q1蔚來研發(fā)費用為30.8億元，同比/環(huán)比為+74.6%/-22.7%；23Q1研發(fā)費用率為28.8%，同比/環(huán)比為+11.0pts/+4.0pts。23Q1銷售管理費用為24.5億元，同比/環(huán)比分別為+21.4%/-30.7%；23Q1銷售管理費用率為22.9%，同比/環(huán)比為+2.6pts/+1.0pts。
渠道端：截至23Q1，公司擁有365家蔚來中心和蔚來空間，覆蓋136個城市，擁有359家服務(wù)中心和交付中心，覆蓋196個城市。銷售門店較22Q4減少10家，少覆蓋5座城市；維修服務(wù)中心增加54家，多覆蓋48座城市。門店收縮而售后擴張。
現(xiàn)金：截至23Q1蔚來擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計375億元，短期流動性風(fēng)險較弱。
未來展望：公司預(yù)計23Q2汽車銷量將在2.3萬輛至2.5萬輛之間；同比區(qū)間為-8.2%至-0.2%；對應(yīng)的收入約為87.4億元至93.7億元，同比區(qū)間為-15.2%至-9.0%。
車型加速推出 預(yù)期修復(fù)盈利
新品加速推出，銷量預(yù)期上行。公司計劃于6月15日發(fā)布ET5旅行版，并于當(dāng)月開啟交付。全新ES8也將于近期開啟交付，EC6計劃于23Q3發(fā)布和交付。隨著新車型切換工作的順利推進(jìn)以及充換電站的加快部署，蔚來基于NT2.0平臺的8款產(chǎn)品將組合發(fā)力，公司預(yù)計下半年包含ET5、ET5旅行版、ES6和EC6在內(nèi)的所有車型合計月銷量可達(dá)到單月2萬輛，充換電站的加速滲透將帶來更多銷量增量。
盈利短期擾動，預(yù)期持續(xù)修復(fù)。由于受到國補退坡、舊款車型折扣、鋰價格波動、市場競爭加劇等多個因素影響，短期內(nèi)蔚來毛利承壓。公司預(yù)計自23Q3起，毛利有望出現(xiàn)提升，目標(biāo)在23Q4將毛利率提升至15%以上，未來實現(xiàn)20%-25%的毛利率。
投資建議
蔚來憑借“優(yōu)質(zhì)品牌形象+智能電動技術(shù)優(yōu)勢”構(gòu)筑核心競爭優(yōu)勢。蔚來通過圈層營銷和優(yōu)質(zhì)服務(wù)引導(dǎo)客戶完成了品牌共創(chuàng)，打造高端品牌形象。公司全產(chǎn)品系換代接近完成，基于NT2.0平臺打造的ET5、ET5旅行版、ES6和EC6對公司中期穩(wěn)態(tài)銷量具有重要影響。受益標(biāo)的【蔚來-SW】。
零部件中期成長不斷強化，短期量價影響有限。電動智能重塑秩序，優(yōu)質(zhì)自主零部件供應(yīng)商一方面憑借性價比和快速響應(yīng)能力獲得更多配套機會，另一方面部分卡脖子技術(shù)借機實現(xiàn)0到1突破，打破外資壟斷格局。同時全球化進(jìn)程明顯加快，中國零部件崛起勢不可擋。短期市場擔(dān)心終端價格戰(zhàn)對零部件的量價雙殺影響，我們認(rèn)為或可不必過于悲觀，判斷新能源+自主產(chǎn)業(yè)鏈承壓將小于合資燃油產(chǎn)業(yè)鏈，有新品放量的零部件表現(xiàn)也將顯著好于行業(yè)，同時車企降本壓力訴求將加快座椅、底盤電子、汽車電子等的國產(chǎn)替代。堅定看好新勢力產(chǎn)業(yè)鏈+智能電動增量，推薦：：
1、智能電動增量：1）智能化核心主線：優(yōu)選智能駕駛-【伯特利、經(jīng)緯恒潤-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化高景氣：特斯拉引領(lǐng)一體壓鑄大變革，優(yōu)選【文燦股份、旭升集團、多利科技】；
2、新勢力產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選【拓普集團、新泉股份、旭升集團、多利科技、雙環(huán)傳動、上聲電子、愛柯迪、美利信】。
風(fēng)險提示
新車型銷量不及預(yù)期；車企新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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