>> 德邦證券-美聯(lián)儲周觀察：6月點陣圖或上調(diào)23Q4終點利率-230611
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：6月跳過加息可緩解財政部短期融資壓力，但通脹黏性疊加基數(shù)效應(yīng)意味著6月點陣圖或?qū)?3Q4政策利率預(yù)期上調(diào)25bps至[5.25,5.5]%，也意味著美國通脹在下半年存在二次抬升風險。經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際降溫、5月CPI同比增速在高基數(shù)壓制下或回落至+4.1%、債務(wù)上限暫緩讓財政部大舉發(fā)債均支撐美聯(lián)儲在6月FOMC決議上跳過加息，但需警惕下半年通脹再度走高引發(fā)美聯(lián)儲再度加息。
聯(lián)邦基金利率預(yù)期：CPI報告定調(diào)6月FOMC決議，下半年降息預(yù)期仍過度樂觀。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲6月加息25bps至[5.25,5.5]%的概率為29.9%（表1），與上周基本持平。如若5月CPI讀數(shù)未大超預(yù)期，則本周邊際降溫的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與財政部短期較大的發(fā)債壓力都支撐美聯(lián)儲于6月FOMC會議上推遲加息，但也需警惕6月點陣圖將23Q4的政策利率從3月的[5.0,5.25]%上調(diào)至[5.25,5.5]%。本周公布的5月ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得50.3，預(yù)期52.4，前值51.9，為年迄今新低。首申失業(yè)金人數(shù)錄得26.1萬，預(yù)期23.5萬人，為2021年10月以來新高，前值由23.2上修至23.3萬人。美國財政部7日公告顯示1，由于債務(wù)限額已暫停至2025年1月1日，將在6月2日至13日間增發(fā)1310億美元的短期國庫券TBills，如若美聯(lián)儲在6月14日的FOMC決議上推遲加息，將進一步緩解財政部短期的融資壓力。6月13日將公布美國5月CPI報告，當前分析師中值預(yù)期CPI與核心CPI同比分別為+4.1%、+5.2%，環(huán)比分別為+0.2%、+0.4%。受去年同期高基數(shù)效應(yīng)壓制，5、6月CPI翹尾效應(yīng)明顯，6月CPI同比或延續(xù)下行趨勢至+3%，但亦需警惕通脹黏性與下半年的低基數(shù)效應(yīng)致使通脹二次抬升至4-5%區(qū)間。②遠端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，在基于7月大概率加息25bps的基礎(chǔ)上，交易員預(yù)期11月開啟降息周期，并預(yù)期到明年11月將降息至[3.5,3.75]%，累積降息幅度高達175bps。本周彭博更新了分析師對美聯(lián)儲政策利率的預(yù)期，調(diào)查顯示，分析師維持政策利率將從6月一直保持當前水平至年底的預(yù)期（圖1），同時，預(yù)期明年3月美聯(lián)儲將降息至[4.75,5.0]%，到明年12月將降息至[3.5,3.75]%。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表：TGA觸底回升，逆回購首當其沖。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)增加36.5億至8.44萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少24億至7.72萬億美元，均為美國國債。貸款工具增加27.5億至2964億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔保工具分別新增-8、65、-29億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-33、-4、65億美元（圖12），貸款久期繼續(xù)拉長，美國中小銀行繼續(xù)拉長久期以求在Higher for Longer的高壓政策環(huán)境下茍延殘喘。②負債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲負債減少970億美元至5.13萬億美元（逆回購減少1076億至2.51萬億美元、TGA增加290億至775億美元），銀行準備金余額增加1006億至3.31萬億美元。根據(jù)財政部估算，其現(xiàn)金余額到6月底會增至約4250億美元，到9月底將增至6000億美元。由于期間發(fā)行的主要為短期國庫券，故貨幣基金仍然是主要的認購方，即TGA上行給市場帶來的流動性虹吸效應(yīng)將被逆回購的下降給緩沖。當然，仍須關(guān)注其他投資者對美國國債的認購行為是否會引發(fā)凈流動性的下行（圖15）。
風險提示：超額儲蓄年內(nèi)如若無法耗盡，則消費韌性將在延后美國經(jīng)濟全面深度衰退的同時強化通脹黏性，疊加下半年的低基數(shù)效應(yīng)，須警惕美聯(lián)儲在今年下半年再度加息的風險。
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