>> 德邦證券-美聯(lián)儲周觀察：經(jīng)濟韌性延續(xù)推升下半年加息預期-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：6月加息或被跳過，經(jīng)濟過熱&聯(lián)儲緊縮交易較為擁擠，下半年市場交易主線仍然面臨頻繁&快速切換風險。延續(xù)韌性的經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)延后美國經(jīng)濟衰退預期，并強化美聯(lián)儲緊縮預期。6月是否加息將更多取決于5月CPI讀數(shù)，但考慮到美國債務(wù)上限危機剛化解、財政部面臨巨量國債發(fā)行壓力，6月加息被推遲至7月概率較大。無論6月加息與否，我們都繼續(xù)維持年內(nèi)美聯(lián)儲不會降息的觀點。向前看，交易風險將更加兩極化，資產(chǎn)價格在“經(jīng)濟過熱&貨政緊縮”與“衰退避險&貨政寬松”之間的輪動仍將會愈發(fā)頻繁&快速：一方面，超額儲蓄將持續(xù)支撐美國消費，延后經(jīng)濟衰退，強化貨政緊縮預期，不排除政策利率曲線進一步熊平至SVB危機前水平；另一方面，在高利率久期的進一步拉長，金融系統(tǒng)或有的、偶發(fā)的且無法預測的新的風險事件仍隨時存在兌現(xiàn)并迅速主導市場交易的可能。
聯(lián)邦基金利率預期：交易員預測6月加息將后移至7月，年底開啟降息。①近端加息預期：盡管近期公布的數(shù)據(jù)仍然彰顯著美國經(jīng)濟的韌性，但美聯(lián)儲官員對6月加息仍然開放的態(tài)度使得6月聯(lián)邦基金期貨隱含的加息概率“上躥下跳”——其從5月22日的10%升至5月31日的70%后，又回落至最新的28.1%（表1）。②遠端降息預期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，在基于年內(nèi)有25bps加息的基礎(chǔ)上，交易員預期全年降息1次。彭博分析師則維持政策利率將從6月一直保持當前水平至年底的預期（圖1）。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表：QT持續(xù)、BTFP久期繼續(xù)拉長、TGA有望觸底回升。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)減少509億至8.44萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少429億至7.72萬億美元（國債減少307億、MBS減少122億）。貸款工具減少32億至2936億美元。按類別看，主要貸款減少2.4億、BTFP增加17億、其他信貸擔保工具減少45億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年的貸款工具分別新增-55、6、18億美元（圖12），貸款久期進一步拉長，美國中小銀行正繼續(xù)吸收美聯(lián)儲的“大額定存”。5月31日，F(xiàn)DIC公布23Q1美國金融機構(gòu)畫像<Quarterly Banking Profile>，數(shù)據(jù)顯示23Q1美國銀行業(yè)存款外流4721億美元，系1984年有統(tǒng)計以來最大外流。FDIC的“問題銀行名單”新增4家銀行至43家，總資產(chǎn)上升105億至580億美元1。②負債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲負債減少56億美元至5.23萬億美元（逆回購增加47億至2.62萬億美元、TGA減少9.6億至485億美元），銀行準備金余額減少452億至3.21萬億美元。在X-date來臨前夕，美國國會投票將債務(wù)上限暫停至2025年1月1日，預計美國財政部將迅速開啟TBills發(fā)行，TGA有望觸底回升。我們預期增發(fā)的TBills將主要被貨幣基金購入，并對應(yīng)為逆回購規(guī)模的下降，但考慮到TBills短久期、高收益、風險低的特點，仍需注意其對其他資產(chǎn)帶來的流動性沖擊（圖15）。
風險提示：金融系統(tǒng)風險再度發(fā)酵；美聯(lián)儲加碼緊縮；美國衰退過早到來；全球供應(yīng)鏈修復延后。
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