>> 德邦證券-美聯(lián)儲(chǔ)周觀察：交易員不再預(yù)期全年政策利率會(huì)低于5%-230528
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2023/5/28 |
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來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)：受密集的超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)影響，交易員對(duì)年內(nèi)5%以下的聯(lián)邦基金利率不再抱有幻想。本周公布的一季度GDP修正值、4月PCE、首申失業(yè)、核心資本品訂單均超預(yù)期，鷹派官員喊話年內(nèi)仍有2次加息，導(dǎo)致6月加息概率飆升至71%，6-7月累積加息25bps預(yù)期計(jì)滿，全年降息預(yù)期跌至1次，且是基于年內(nèi)仍有25bps加息的基礎(chǔ)上。此前我們反復(fù)提示的市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀的6月停止加息、全年3次降息預(yù)期已被充分糾正。當(dāng)前，6月是否加息基本取決于5月非農(nóng)與CPI數(shù)據(jù)，但無(wú)論6月是否加息，我們?nèi)跃S持全年美聯(lián)儲(chǔ)不降息的觀點(diǎn)。短線來(lái)看，當(dāng)前環(huán)境類似SVB危機(jī)前——美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期大幅上行（預(yù)期3月加息50bps、年底加至6%），在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱交易到達(dá)相對(duì)極致水平時(shí)，需警惕金融系統(tǒng)新的風(fēng)險(xiǎn)沖擊迅速反轉(zhuǎn)市場(chǎng)交易主線。
聯(lián)邦基金利率預(yù)期：6月加息概率陡增，全年降息預(yù)期加速扭轉(zhuǎn)。受密集的超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)影響，全年緊縮預(yù)期進(jìn)一步升溫（圖2），6月加息預(yù)期升至71%，6-7月累積加息25bps預(yù)期計(jì)滿，全年降息預(yù)期跌至1次，且是基于年內(nèi)仍有25bps加息的基礎(chǔ)上。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，6月加息25bps至[5.25,5.5]%概率升至71%的新高（表1）。23Q1美國(guó)GDP季環(huán)比年率由初值的+1.1%修正為+1.3%，GDP價(jià)格指數(shù)由+4.0%上修至+4.2%。4月美國(guó)PCEPI同比+4.4%，預(yù)期+4.3%；環(huán)比+0.4%，預(yù)期+0.3%。4月核心資本品訂單環(huán)比初值+1.4%，預(yù)期-0.1%。5月23日，“老鷹王”Bullard認(rèn)為為讓通脹盡快實(shí)現(xiàn)2%目標(biāo)年內(nèi)仍有2次加息，“新鷹王”Kashkari表示6月加息與否仍是五五開(kāi)的局面。5月24日，美聯(lián)儲(chǔ)理事Waller表示除非有確鑿證據(jù)顯示通脹在向2%目標(biāo)靠攏，否則不支持停止加息。5月FOMC紀(jì)要顯示，與會(huì)者們對(duì)是否要進(jìn)一步加息以遏制通脹有較大分歧。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員當(dāng)前預(yù)期年內(nèi)僅有25bps降息，且是基于6-7月仍有累積25bps加息的基礎(chǔ)上，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期已較美聯(lián)儲(chǔ)3月點(diǎn)陣圖更加激進(jìn)（圖1）。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：美聯(lián)儲(chǔ)縮表持續(xù)，TGA余額告急。本周美聯(lián)儲(chǔ)縮表204億至8.49萬(wàn)億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少37億至7.77萬(wàn)億美元（國(guó)債增持3.5億、MBS減少40億）。貸款工具減少160億至2969億美元。按類別看，主要貸款減少48億、BTFP增加49億，其他信貸擔(dān)保工具減少159億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年的貸款工具分別新增-150、-56、48億美元（圖12），向美聯(lián)儲(chǔ)的貸款久期進(jìn)一步拉長(zhǎng)意味著中小銀行不再對(duì)已流失的居民儲(chǔ)蓄抱希望，轉(zhuǎn)而大舉吸收美聯(lián)儲(chǔ)的“大額定存”。②負(fù)債端：本周美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債增加88億美元（逆回購(gòu)增加124億至2.6萬(wàn)億美元、TGA減少189億至495億美元），銀行準(zhǔn)備金余額減少292億至3.25萬(wàn)億美元?；葑u(yù)周四宣布將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫周三再度強(qiáng)調(diào)可以肯定6月初為X-date，雖然我們認(rèn)為基準(zhǔn)情形是兩黨達(dá)成一致將債務(wù)上限上調(diào)1.5萬(wàn)億美元，但仍需警惕X-date被真實(shí)觸及的尾部風(fēng)險(xiǎn)。另外，在最新專題報(bào)告《美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)的推演與影響》中我們指出，當(dāng)前同樣需要注意債務(wù)危機(jī)過(guò)去后，財(cái)政部將加大短債發(fā)行，一旦投資者轉(zhuǎn)向投資這一高收益、短久期的利率債，市場(chǎng)流動(dòng)性存在加速收緊風(fēng)險(xiǎn)（圖15）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵；美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮；美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)觸及Xdate，引發(fā)美國(guó)國(guó)債技術(shù)性違約。
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