>> 德邦證券-2023年5月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：過熱勞務(wù)市場(chǎng)提升下半年加息風(fēng)險(xiǎn)-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
大?。?/td>
| 1304KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)：雖然大超預(yù)期的新增非農(nóng)與失業(yè)率間的反指來(lái)自統(tǒng)計(jì)口徑影響，但紊亂的就業(yè)數(shù)據(jù)信號(hào)疊加美國(guó)財(cái)政部6月巨額的發(fā)債壓力仍意味著“6月先暫緩、7月再加息”是當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)的最佳策略。5月非農(nóng)數(shù)據(jù)延續(xù)了4月勞務(wù)市場(chǎng)強(qiáng)需求、弱供給的特點(diǎn)，供需缺口邊際收斂讓工資通脹壓力略有緩和。新增就業(yè)與失業(yè)率的背離更多來(lái)自統(tǒng)計(jì)口徑的差異，可比口徑下的居民新增就業(yè)仍十分強(qiáng)勁。在需求延續(xù)過熱而勞動(dòng)力供給修復(fù)接近飽和的局面下，當(dāng)前400萬(wàn)的供需缺口仍然面臨短期可改善、中長(zhǎng)期難以完全改善的問題。即使未來(lái)需求的邊際走弱推動(dòng)供需缺口進(jìn)一步收斂帶來(lái)通脹回落，但如若不能解決供給側(cè)問題，緊俏的勞務(wù)市場(chǎng)仍是通脹回落至2%的最大阻力。
經(jīng)濟(jì)事件：新增非農(nóng)再度大超預(yù)期，失業(yè)率顯著反彈，時(shí)薪增速邊際放緩。5月新增非農(nóng)就業(yè)+339k，預(yù)期+195k，前值由+253k上修至+294k。失業(yè)率3.7%，預(yù)期3.5%，前值3.4%。勞動(dòng)參與率62.6%，持平預(yù)期與前值。時(shí)薪環(huán)比+0.3%，持平預(yù)期，前值由+0.5%下修至+0.4%；同比+4.3%，預(yù)期與前值+4.4%。
供需結(jié)構(gòu)：需求延續(xù)過熱，供給仍然乏力。從居民調(diào)查問卷看，5月新增工作年齡人口175k，其中130k流向了勞動(dòng)力，45k流向了非勞動(dòng)力，勞動(dòng)參與率持平62.6%。5月新增失業(yè)人數(shù)440k，其中310k來(lái)自就業(yè)人數(shù)的減少，130k來(lái)自非勞動(dòng)力人口增加，故失業(yè)率從3.4%大幅升至3.7%。企業(yè)調(diào)查與居民調(diào)查新增就業(yè)人數(shù)的分歧來(lái)自統(tǒng)計(jì)口徑的差異，后者包括靈活就業(yè)、自雇職業(yè)者等。BLS官方調(diào)整后的可比數(shù)據(jù)為居民就業(yè)+394k，與新增非農(nóng)數(shù)據(jù)接近（圖11）。從勞動(dòng)參與率結(jié)構(gòu)看，勞動(dòng)力的主力軍25-54歲的prime-age群體的勞動(dòng)參與率已接近充分修復(fù)（圖7），最大和最難解決的問題仍然來(lái)自提前退休的55+的群體。截至最新，勞務(wù)總需求為17082萬(wàn)人，勞務(wù)總供給為16682萬(wàn)人，供需缺口為400萬(wàn)人，較前值略有收斂。供需邊際緩和讓時(shí)薪增速略有改善。5月時(shí)薪環(huán)比+0.33%，大部分行業(yè)時(shí)薪環(huán)比維持在0.3%-0.4%的較高中樞水平。若考慮邊際消費(fèi)傾向更高的生產(chǎn)&非管理崗時(shí)薪，則時(shí)薪環(huán)比為+0.45%，其中休閑餐旅行業(yè)時(shí)薪環(huán)比高達(dá)+0.7%。
就業(yè)需求：非農(nóng)延續(xù)廣泛過熱，服務(wù)業(yè)缺口修復(fù)仍是需求主力。5月就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)再度回升至60.2，前值58.8。服務(wù)業(yè)中，教育醫(yī)保行業(yè)新增就業(yè)最多（+97k），其次是專業(yè)商業(yè)服務(wù)（+64k）和休閑娛樂（+48k）行業(yè)，信息技術(shù)行業(yè)就業(yè)人數(shù)則減少9k。此外，商品業(yè)就業(yè)連續(xù)第二個(gè)月顯著增長(zhǎng)（+26k），其中建筑行業(yè)新增就業(yè)+25k，顯示了地產(chǎn)業(yè)在高利率下的韌性。與疫情前就業(yè)人數(shù)相比，休閑餐旅（就業(yè)缺口率為-1%）是少有的需求缺口尚未修復(fù)的行業(yè)，信息技術(shù)行業(yè)缺口率則已由最高點(diǎn)+8.12%大幅回落至+6.57%，休閑餐旅行業(yè)的持續(xù)修復(fù)仍是后續(xù)就業(yè)需求增長(zhǎng)的主力。從最新的職位非農(nóng)就業(yè)缺口vs空缺率缺口來(lái)看（圖3），大部分的行業(yè)都在第四象限，即處于當(dāng)前需求充分修復(fù)、潛在需求高位回落的過熱后周期，第一象限的醫(yī)保（長(zhǎng)疫情）與制造業(yè)（制造業(yè)回歸）不僅充分修復(fù)，而且還有相當(dāng)體量的潛在需求。
策略啟示：6月加息或跳過，下半年仍有再度加息風(fēng)險(xiǎn)。失業(yè)率的意外反彈是本月非農(nóng)就業(yè)市場(chǎng)的薄弱一環(huán)，考慮到失業(yè)率的大幅反彈后往往伴隨失業(yè)率的持續(xù)回升，后續(xù)失業(yè)率的動(dòng)態(tài)變化仍需持續(xù)關(guān)注。勞務(wù)市場(chǎng)的持續(xù)緊俏意味著工資服務(wù)通脹的黏性仍有堅(jiān)實(shí)的基本盤，也將繼續(xù)支撐美國(guó)居民的消費(fèi)韌性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期維持時(shí)間過長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)；失業(yè)率超預(yù)期快速回升。
|
|
