>> 財信證券-力星股份(300421)國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級行業(yè)雙邏輯，風(fēng)電、新能車、高鐵三大下游應(yīng)用市場值得期待-230608
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁瑋志 |
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國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級行業(yè)雙邏輯。1）國產(chǎn)替代。國產(chǎn)軸承及滾動體低市占率、低精度、低端產(chǎn)品特征明顯，且進口產(chǎn)品較之國產(chǎn)有明顯溢價，國產(chǎn)替代具備市場空間和價格空間。2）產(chǎn)品升級。滾子具有更好的承載力，適合低轉(zhuǎn)速、高載荷的應(yīng)用場景，可滿足風(fēng)電、新能車、高鐵等高景氣市場的發(fā)展需求。
公司的滾子產(chǎn)品在經(jīng)歷初創(chuàng)期、轉(zhuǎn)型期后，正式步入發(fā)展期。風(fēng)電、新能車、高鐵三大下游應(yīng)用市場值得期待，有望助力公司業(yè)績再上新臺階。公司深耕軸承滾動體細分市場，研發(fā)費用率持續(xù)維持在行業(yè)較高水平，受疫情、新品研發(fā)、廠房搬遷等因素的影響，此前公司業(yè)績波動較大。但公司目前重點研發(fā)的Ⅰ級、Ⅱ級精度高端滾子加工難度大、技術(shù)壁壘強，國內(nèi)廠家稀缺。公司業(yè)績拐點的關(guān)鍵在于經(jīng)歷了前期持續(xù)的研發(fā)投入后，風(fēng)電滾子、高鐵滾子和陶瓷滾動體等高精度、高端產(chǎn)品需要獲得下游市場的認(rèn)可并持續(xù)放量、貢獻業(yè)績。
風(fēng)電裝機大年，風(fēng)機大兆瓦趨勢下風(fēng)電滾子繼續(xù)放量。隨著風(fēng)電單機容量的不斷提升，風(fēng)電軸承滾動體滾子化的趨勢逐步加快；隨著風(fēng)機單位成本的不斷下降，倒逼風(fēng)電軸承和滾動體進口替代的趨勢日益明顯。國產(chǎn)替代進口疊加滾子替代鋼球，風(fēng)電軸承滾子有望顯著放量。公司滾子業(yè)務(wù)從18年的0.06億元增至22年的0.88億元，4年CAGR為95.7%。其中風(fēng)電滾子貢獻了去年滾子業(yè)務(wù)的大部分，今年為風(fēng)電裝機大年，風(fēng)電滾子繼續(xù)放量的確定性高。
新能車依然維持高景氣度，高端車用滾子量價齊升。新能車在電動化、靜音等方面的要求更高，對軸承滾動體產(chǎn)品的精度等性能也有更高要求，單車軸承及滾動體的用量和價值量均有望提升。公司的高端陶瓷滾動體研發(fā)進展順利，2023年6月3日公司舉行了高精密陶瓷球項目投產(chǎn)儀式和國家企業(yè)技術(shù)中心揭牌儀式，后續(xù)高端陶瓷球產(chǎn)品有望繼續(xù)打開市場。
高鐵滾子測試順利，產(chǎn)業(yè)化進程加快。高鐵軸承是高鐵中為數(shù)不多的尚未實現(xiàn)國產(chǎn)化的環(huán)節(jié)，我國國土面積遼闊、經(jīng)緯跨度大，高鐵滾動體的運行環(huán)境復(fù)雜、滾動體的性能要求高；當(dāng)前我國高鐵時速普遍在350 KM/H，未來有望逐步提升，高鐵的提速對軸承及滾動體的要求會進一步提高，高鐵軸承的增量需求和存量更換需求旺盛。公司的國家強基工程軌道交通用高精度軸承滾子項目正逐步進入產(chǎn)業(yè)化階段，已順利交付多種高鐵鐵路滾子樣品，并裝配軸承進行測試。
盈利預(yù)測。維持公司盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2023-2025年營收14/19.5/22.5億元，歸母凈利潤1.57/2.26/2.84億元；考慮到2022年度的分紅派息轉(zhuǎn)增0.5億股本，eps調(diào)整為0.53/0.76/0.96元，對應(yīng)PE為16.82/11.65/9.27倍。公司軸承滾子國產(chǎn)替代前景廣闊、邏輯堅挺，下游高鐵、風(fēng)電和新能源汽車均為高景氣度行業(yè)，23年風(fēng)電滾子繼續(xù)放量、高鐵滾子和陶瓷滾動體有望實現(xiàn)“0到1”的突破并在24年貢獻顯著增量業(yè)績，且有望帶動公司綜合毛利率的提升?？春霉?3年滾子業(yè)務(wù)放量后帶來的發(fā)展，給予23年20-25倍PE，目標(biāo)價格區(qū)間10.6-13.25元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，風(fēng)電裝機不及預(yù)期，項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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