>> 光大證券-蔚來(NIO.US)2023一季度業(yè)績點評：季度業(yè)績不及預期，短期聚焦5566產(chǎn)品組合爬坡-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
603KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1Q23業(yè)績不及預期：總收入同比+7.7%/環(huán)比-33.5%至人民幣106.8億元，毛利率同比-13.1pcts /環(huán)比-2.4pcts至1.5%，汽車業(yè)務毛利率同比-13.0pcts /環(huán)比-1.7pcts至5.1%。1Q23 Non-GAAP歸母凈虧損同比擴大222.3%/環(huán)比減少18.0%至人民幣41.4億元。我們判斷1Q23業(yè)績不及預期，主要由于1）行業(yè)競爭加劇，老款866促銷力度加大+新車NT2.0平臺的ET5/ ET7/ES7爬坡不及預期、以及2）ET5與75kWh配置車型占比增加導致的產(chǎn)品矩陣變化。
2Q23E仍受產(chǎn)品矩陣調整影響：1）1Q23交付量同比+20.5%/環(huán)比-22.5%至3.1萬輛，汽車業(yè)務收入同比-0.2%/環(huán)比-37.5%至人民幣92.2億人民幣（ASP同比-17.2%/環(huán)比-19.4%至人民幣29.7萬元）。2）1Q23 R&D費用率同比+11.0pcts/環(huán)比+4.0pcts至28.8%，SG&A費用率同比+2.6pcts/環(huán)比+1.0pcts至22.9%。3）截至2023/3/31，包括短期投資等在手現(xiàn)金等價物合計378億元。管理層指引2Q23E交付量2.3-2.5萬輛（同比下降<8%，環(huán)比下降19%-26%）。
行業(yè)競爭加劇，有待組織架構+營銷策略轉型：我們判斷蔚來當前面臨問題有：1）車型數(shù)量多，但缺少單一爆款車型（競爭加劇或導致車型內(nèi)部蠶食，多車型同步投入或增大供應鏈管理難度、資源投入/營銷重心也或有所分散）；2）研發(fā)涉及多個領域，費用投入仍處于較高水平（管理層指引，2023E研發(fā)費用保持單季30-35億元）；3）如何通過全新阿爾卑斯品牌下探至中端市場。我們預計公司仍有待在渠道、組織架構、以及營銷策略等方面做出相應的針對性調整。短期聚焦5566產(chǎn)品組合的爬坡，預計全新ES6（5/25交付）、ET5旅行版（6/16交付）爬坡表現(xiàn)，或為扭轉短期基本面的關鍵因素。
維持“增持”評級：鑒于行業(yè)競爭加劇，費用或仍維持較高水平，我們預計2023E、2024E歸母凈虧損分別約143.1億元、82.8億元（vs.之前預計虧損50.2億元、盈利16.5億元），預計2025E歸母凈虧損約49.9億元。鑒于市場風險，下調目標價至US$8.24（對應約2.2x 2023EPS），長期看好蔚來基于智能駕駛等產(chǎn)業(yè)鏈方面的技術突破與積累，維持“增持”評級。
風險提示：全供應鏈產(chǎn)能/交付量不及預期；新車上市不及預期；毛利率爬坡不及預期；競爭加??；成本費用控制不及預期；NOP+與Baas/換電業(yè)務不及預期；融資/攤薄風險；疫情反復；市場風險/金融風險等。
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