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息差是銀行經(jīng)營(yíng)分析的核心變量之一，本篇報(bào)告從資產(chǎn)負(fù)債各分項(xiàng)的結(jié)構(gòu)和價(jià)格入手，對(duì)息差驅(qū)動(dòng)要素進(jìn)行拆解，嘗試去解釋各家上市銀行息差變動(dòng)原因，并展示相關(guān)驅(qū)動(dòng)要素排名及變化，供投資者參考。
　　資產(chǎn)端：價(jià)格方面，42家上市銀行22A生息資產(chǎn)收益率3.77%（同比變動(dòng)-8bp，下同），其中，貸款收益率4.36%（-13bp），投資類資產(chǎn)收益率3.37%（-11bp），同業(yè)資產(chǎn)收益率2.01%（+8bp）。結(jié)構(gòu)方面，22A投資類資產(chǎn)占比（分母為生息資產(chǎn)，下同）33.48%（+0.08pct），同業(yè)資產(chǎn)占比4.89%（-0.02pct），貸款占比55.62%（+0.44pct），其中，公司貸款占比56.97%（+0.90pct），個(gè)人貸款占比35.67%（-1.70pct）。23Q1投資類資產(chǎn)占比33.81%（較22A變動(dòng)+0.33pct，下同），同業(yè)資產(chǎn)占比5.11%（+0.22pct），貸款占比55.38%（-0.24pct）。
　　負(fù)債端：價(jià)格方面，42家上市銀行22A計(jì)息負(fù)債成本率1.97%（同比變動(dòng)+5bp，下同），其中，存款成本率1.85%（+8bp），同業(yè)負(fù)債成本率2.00%（+3bp），發(fā)行債券成本率2.83%（-16bp），同業(yè)存單發(fā)行利率2.22%（-51bp）。結(jié)構(gòu)方面，22A同業(yè)負(fù)債占比（分母為計(jì)息負(fù)債，下同）11.48%（+0.38pct），發(fā)行債券占比12.05%（-1.08pct），存款占比73.07%（+1.15pct），其中，活期存款占存款43.92%（-3.04pct）。23Q1同業(yè)負(fù)債占比11.47%（較22A變動(dòng)-0.01pct，下同），發(fā)行債券占比11.30%（-0.75pct），存款占比73.75%（+0.68pct）。
　　22年息差收縮，資產(chǎn)端收益率下降是行業(yè)共識(shí)，存款定期化趨勢(shì)抬升整體存款成本，部分或全部抵消了流動(dòng)性寬松環(huán)境下主動(dòng)負(fù)債成本下降對(duì)負(fù)債成本的貢獻(xiàn)。23Q1息差進(jìn)一步收縮，主要受貸款重定價(jià)影響，前期存款掛牌利率下調(diào)效應(yīng)開始顯現(xiàn)，但存款定期化趨勢(shì)延續(xù)，且市場(chǎng)化負(fù)債成本抬升，負(fù)債成本整體剛性。預(yù)計(jì)息差可能二三季度見底，全年小幅收窄。資產(chǎn)端，重定價(jià)壓力Q1集中釋放，對(duì)公貸款新發(fā)定價(jià)已企穩(wěn)回升，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)活力增強(qiáng)，信貸供需關(guān)系改善，預(yù)計(jì)資產(chǎn)收益率進(jìn)入尋底階段。負(fù)債端，5月以來，中小銀行補(bǔ)降存款掛牌利率、通知存款和協(xié)定存款利率上限下調(diào)、國(guó)有大行再次下調(diào)存款利率，存款成本率有望下行。主動(dòng)負(fù)債成本趨于上行，整體負(fù)債成本仍保持剛性。對(duì)于單家銀行來說，負(fù)債成本管控能力可能成為23年穩(wěn)定息差的勝負(fù)手。
　　投資建議：目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，銀行板塊交易集中度回歸合理區(qū)間，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會(huì)預(yù)期面趨勢(shì)，這將是一輪銀行板塊系統(tǒng)性估值修復(fù)機(jī)會(huì)。隨著流動(dòng)性較緊的窗口期過去，市場(chǎng)悲觀情緒見底，銀行板塊將迎來較強(qiáng)的絕對(duì)和相對(duì)收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）存款競(jìng)爭(zhēng)加劇，存款成本大幅上升；（3）政策調(diào)控力度超預(yù)期，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。