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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　核心電商業(yè)務(wù)收入復(fù)蘇拐點(diǎn)已至，阿里組織架構(gòu)變革，重回發(fā)展契機(jī)。
　　摘要：
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長。我們預(yù)測阿里巴巴2024財(cái)年-2026財(cái)年的營業(yè)收入分別為948,207/1,053,151/1,126,739億元，Non-GAAP凈利潤分別為90,698/104,117/125,371億元。我們給予目標(biāo)公司目標(biāo)價(jià)136元。維持“增持”評級。
　　核心電商業(yè)務(wù)收入復(fù)蘇的拐點(diǎn)已至，我們相信阿里市占率企穩(wěn)將近。2023財(cái)年Q4，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)收入為2082億元，同比增長2%;凈利潤為219.96億元，上年同期為凈虧損183.57億元。分業(yè)務(wù)看，中國商業(yè)板塊與本地生活服務(wù)板塊顯著受益于消費(fèi)復(fù)蘇。海外電商業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢頭。云業(yè)務(wù)方面，雖然收入下降，但我們認(rèn)為隨著消費(fèi)復(fù)蘇、近期阿里云以價(jià)換量，以及分拆上市計(jì)劃，阿里云將重新回到增長的軌道上來。
　　阿里啟動“1+6+N”的組織變革，“大中臺，小前臺”戰(zhàn)略成為歷史。敏捷性的組織更適配現(xiàn)階段的阿里，我們看好阿里回歸創(chuàng)業(yè)者的狀態(tài)，重新迎來新的發(fā)展契機(jī)。本次組織架構(gòu)改革將全面做輕、做薄中后臺，組織效率得以大幅提高。同時(shí)，全面獨(dú)立經(jīng)營能釋放出員工的積極性和潛在的利潤，有利于市場對各業(yè)務(wù)進(jìn)行更好地估值。
　　阿里的子公司將在未來1-2年完成上市計(jì)劃。云智能、盒馬和菜鳥業(yè)務(wù)計(jì)劃在未來12個(gè)月-18個(gè)月將云智能集團(tuán)從阿里集團(tuán)完全分拆并完成上市，在股權(quán)和公司治理上形成一家與阿里集團(tuán)完全獨(dú)立的新公司。國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)將對外融資。阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)也將啟動探索對外融資，幫助該業(yè)務(wù)集團(tuán)拓展新的地域市場，投資新技術(shù)，擴(kuò)大消費(fèi)者和供應(yīng)商基礎(chǔ)，加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)，為全球客戶開發(fā)和提高產(chǎn)品和服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：分拆上市時(shí)間不及預(yù)期；主營業(yè)務(wù)競爭風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等