>> 浦銀國際-阿里巴巴(9988.HK)3月GMV同比轉(zhuǎn)正，分拆上市推動估值修復-230522
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
大小： |
1111KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙丹 |
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業(yè)績基本符合預期，各業(yè)務板塊未來上市有望推動估值修復，我們重申“買入”評級，維持目標價至118港元/ 121美元。
業(yè)績基本符合市場預期：FY4Q23收入2082億元人民幣，同比增長2.0%，低于市場預期0.5%；調(diào)整后凈利潤為274億，同比增長38.3%，低于市場預期0.6%，調(diào)整后凈利率為13.1%，去年同期為9.7%。
電商3月GMV同比轉(zhuǎn)正，國際商業(yè)增長亮眼：中國商業(yè)收入同比下降3%至1,361億，低于市場預期4.3%；零售商業(yè)收入下降3%，其中客戶管理收入下降5%，主要是GMV錄得中單位數(shù)下降；中國商業(yè)調(diào)整后EBITA率同比提升5pct至28%，主要是淘特、淘菜菜和盒馬的虧損收窄；FY23淘寶天貓線上實物商品GMV同比錄得中單位數(shù)下降；2023年3月份淘寶天貓GMV轉(zhuǎn)正，主要由服飾及保健品品類強勁增長推動。我們認為隨著消費復蘇，公司FY1Q24 GMV有望恢復正增長。國際商業(yè)收入同比增長29%至185億，高于市場預期9.4%；其中零售商業(yè)同比增長41%，主要由Trendyol、Lazada和速賣通的收入增長推動，訂單量同比增加15%；國際商業(yè)調(diào)整后EBITA率同比提升5pct至-13%，主要是Trendyol虧損收窄。公司宣布國際商業(yè)集團計劃對外融資，以支持業(yè)務擴張，我們預計國際商業(yè)仍將保持較快增速。
多個業(yè)務板塊將尋求上市，有望推動集團估值修復：云智能集團將通過分配股息方式實現(xiàn)完全分拆并將尋求上市，目標未來12個月完成；阿里國際數(shù)字商業(yè)集團將對外融資，以支持業(yè)務擴張；菜鳥集團目標未來12至18個月完成上市；盒馬目標未來6至12個月完成上市。我們認為集團治理變革在有序推進，各業(yè)務板塊未來上市時間線也逐漸清晰，將進一步推動企業(yè)估值修復（詳見阿里治理改革事件點評）。
維持買入評級，調(diào)整目標價至118港元/121美元：我們小幅下調(diào)FY24E及FY25E收入預測0.8%/0.6%，公司當前股價對應11.2x FY24E市盈率，低于同業(yè)，重申“買入”評級，維持目標價118港元/121美元，對應15.6x和14.0x的FY24E/25E市盈率。
投資風險：監(jiān)管趨嚴；新業(yè)務投資或令利潤端承壓；市場情緒不佳。
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