>> 安信證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)CMR穩(wěn)步復(fù)蘇，擬推動部分業(yè)務(wù)集團(tuán)陸續(xù)上市-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大小： |
692KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延,周蓓蓓 |
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事件：阿里巴巴披露4QFY23業(yè)績，季度內(nèi)公司收入同比+2.0%至2,082億元，大致符合彭博一致預(yù)期，整體調(diào)整后EBITA同比+59.9%至253億元，對應(yīng)整體調(diào)整后EBITA利潤率12.1%。調(diào)整后歸屬普通股東凈利潤為280億元，遠(yuǎn)好于彭博一致預(yù)期，主要得益于降本增效舉措的持續(xù)推進(jìn)以及核心電商業(yè)務(wù)的逐步修復(fù)。
架構(gòu)重組調(diào)整，擬推動阿里云、盒馬及菜鳥獨立上市：繼近期啟動“1+6+N”組織變革后，公司宣布除淘天集團(tuán)仍由集團(tuán)全資控股外，另五家業(yè)務(wù)集團(tuán)均可籌集外部資金并尋求單獨上市，其中阿里云將通過向股東分配股息的方式，目標(biāo)在未來12個月完成實現(xiàn)完全分拆上市；盒馬及菜鳥預(yù)計分別在未來6-12個月/12-18內(nèi)完成上市；此外阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)將啟動對外融資。
CMR逐步修復(fù)，國際零售業(yè)務(wù)增勢亮眼：①中國商業(yè)方面，季度內(nèi)淘寶和天貓在線實物商品GMV（剔除未支付訂單）同比錄得中個位數(shù)下降，伴隨著消費的逐步恢復(fù)以及部分品類如服飾及保健品品類的驅(qū)動，3月的GMV增長同比增長已轉(zhuǎn)為正數(shù)，季度內(nèi)CMR收入同比-5.0%至603億元（VS上季度同比-8.7%）。季度內(nèi)直營收入同比-0.7%，主要由于疫情逐步緩解后盒馬業(yè)務(wù)增速放緩，戰(zhàn)略板塊淘特淘菜菜虧損同比收窄。在CMR逐步修復(fù)、盒馬及淘特淘菜菜業(yè)務(wù)運營效率逐步優(yōu)化驅(qū)動下，季度內(nèi)中國商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA同比+18.2%至385億元。②本季度國際商業(yè)收入同比+29.3%至185億元，主要得益于國際零售收入的強勁增長，其中Lazada訂單在東南亞市場錄得雙位數(shù)同比增長，Trendyol單量維持強勁增長，在Choice日訂單迅速增長驅(qū)動下，速賣通訂單同樣錄得雙位數(shù)同比增長。
混合云表現(xiàn)疲軟，云產(chǎn)品調(diào)價推動算力普惠：季度內(nèi)阿里云收入同比-2.1%至186億元，主要由于混合云項目因1月疫情反復(fù)導(dǎo)致延遲交付所影響。分行業(yè)來看，來自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收入同比增長穩(wěn)健，主要由金融服務(wù)、零售、媒體和汽車行業(yè)所帶動，非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入占比已達(dá)55%。4月底阿里云宣布將對部分產(chǎn)品實施降價，包括計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)和安全產(chǎn)品，最高降幅達(dá)50%，本次價格調(diào)整有助于逐步推廣更加普惠的云產(chǎn)品，增加阿里云對中小企業(yè)的覆蓋面。
投資建議：維持買入-A評級及SOTP目標(biāo)價136港幣。邁入新的財年公司核心電商業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，同時在降本增效舉措驅(qū)動下不斷優(yōu)化運營效率，多個業(yè)務(wù)條線利潤率均有顯著改善，此外有序推動各個業(yè)務(wù)集團(tuán)上市有助于激發(fā)組織活力，推動業(yè)務(wù)敏捷度。我們預(yù)計FY24/25收入同比增長10.4%/9.3%，調(diào)整后EBITA為1,716億元/1,940億元。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；地緣政治風(fēng)險波動。
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