>> 中信證券-阿里巴巴(09988.HK)FY2023Q4季報點評：利潤超預(yù)期，子業(yè)務(wù)上市時間表明晰-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,楊清樸,廖原 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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FY2023Q4，公司收入略低于彭博一致預(yù)期，主要系中國商業(yè)及云增長承壓；實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤273.8億元（yoy+60%），超出市場預(yù)期，主要得益于淘特、淘菜菜、本地生活、數(shù)娛等業(yè)務(wù)減虧及去年同期螞蟻集團產(chǎn)生股權(quán)激勵費用凈撥回的基數(shù)影響。核心電商方面，3月起淘寶天貓GMV同比增速轉(zhuǎn)正，CMR和GMV的增速GAP也有望繼續(xù)收窄，而用戶增長將是淘寶天貓的投入重點。此外，公司宣布云、菜鳥、盒馬的上市計劃及國際商業(yè)將開啟外部融資，各子業(yè)務(wù)的獨立經(jīng)營能力有望進一步強化，公司多元業(yè)務(wù)布局的價值亦有望被重估。我們認為，公司依然是中國長期數(shù)字化進程中的重要參與者，維持對公司中長期數(shù)字化商業(yè)服務(wù)能力相對樂觀的態(tài)度，維持公司港股及美股“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：收入短期承壓，Non-GAAP凈利潤超預(yù)期。FY2023Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2082.0億元，同比增長2.0%，略低于彭博一致預(yù)期（yoy+2.5%）；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 252.8億元（yoy+60%），margin為12%（yoy+4pcts）；實現(xiàn)GAAP凈利潤235.2億元，同比扭虧為盈，主要得益于股權(quán)投資產(chǎn)生凈收益；實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤273.8億元（yoy+38%），Non-GAAP凈利率為13%（yoy+3pcts），大幅超出彭博一致預(yù)期（246億元），主要得益于淘特、淘菜菜、本地生活、數(shù)娛等業(yè)務(wù)減虧及去年同期螞蟻集團產(chǎn)生股權(quán)激勵費用凈撥回的基數(shù)影響。截至2023年3月31日季度，公司以約19億美元回購了2150萬股ADS，尚有約194億美元回購額度，有效期至2025年3月。
▍中國商業(yè)：3月起GMV趨勢轉(zhuǎn)好，長期投入用戶、生態(tài)和科技。①核心電商：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年1-2月/3月實物商品網(wǎng)上零售額同比+5.3%/10.9%。2023Q1，淘寶和天貓線上實物商品GMV（剔除未支付訂單）同比中個位數(shù)下降，主要系1-2月春節(jié)期間線上消費相對溫和及履約受限影響，而受益于消費大盤回暖及服飾、保健品等品類的強勁增長，3-4月淘寶和天貓線上實物商品GMV（剔除未支付訂單）同比增速轉(zhuǎn)正。FY2023Q4，公司實現(xiàn)客戶管理收入602.7億元（yoy-5.0%），CMR與GMV之間的增速GAP逐漸收窄，且該趨勢有望維持。根據(jù)淘天集團CEO戴珊，淘寶天貓將以3年維度制定發(fā)展戰(zhàn)略，在用戶、生態(tài)和科技領(lǐng)域保持投入，以用戶增長和體驗為先，以保持淘寶天貓的長期領(lǐng)先地位。②新業(yè)務(wù)：FY2023Q4，淘寶及淘特M2C商品支付GMV同比增長26%；淘菜菜在生鮮等高頻品類的滲透持續(xù)加深，截至2023年3月31日的12個月，62%的淘菜菜AAC首次在阿里系平臺上購買生鮮產(chǎn)品。同時，淘特、淘菜菜持續(xù)實現(xiàn)虧損同比收窄。③直營及其他：FY2023Q4，公司實現(xiàn)直營及其他收入717.9億元（yoy-1%），主要系1月新冠感染陸續(xù)達峰和春節(jié)期間線下門店銷售下滑及后疫情時代消費者囤貨需求下降所致。④FY2023Q4，中國商業(yè)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 384.9億元（yoy+19%），margin為28%（yoy+5pcts），主要得益于淘特、淘菜菜、盒馬的持續(xù)減虧。
▍國際商業(yè)：國際零售強勁增長，跨境和本地雙輪驅(qū)動。①國際零售：FY2023Q4，公司實現(xiàn)國際零售收入139.7億元（yoy+41%），整體訂單量同比增長15%，其中，得益于新服務(wù)Choice的推出為消費者提供了更好的物流體驗和更高的性價比，速賣通訂單量實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長；Lazada訂單量實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，貨幣化率的提升也進一步帶動了收入增長；Trendyol經(jīng)營數(shù)據(jù)受2月土耳其地震影響，但從3月起逐漸恢復(fù)常態(tài)。②國際批發(fā)：FY2023Q4，公司實現(xiàn)國際批發(fā)收入45.7億元，同比增長3%。③FY2023Q4，國際商業(yè)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA-23.3億元，margin為-13%（yoy+5pcts）。展望未來，根據(jù)其FY2023Q4業(yè)績交流會，公司國際商業(yè)將堅持跨境和本地結(jié)合的模式，跨境市場以速賣通為抓手，本地市場以東南亞為重心，同時積極關(guān)注新的區(qū)域市場機會。隨著國際商業(yè)戰(zhàn)略的聚焦和落地，有望持續(xù)貢獻穩(wěn)健的增長動能。
▍其他業(yè)務(wù)：云收入短期承壓，菜鳥及本地生活穩(wěn)健增長。①云：FY2023Q4，公司實現(xiàn)云業(yè)務(wù)收入185.8億元（yoy-2%），主要系云主動調(diào)整收入結(jié)構(gòu)、疫情影響混合云交付及頭部客戶流失影響。從客戶結(jié)構(gòu)看，非互聯(lián)網(wǎng)客戶收入貢獻達55%（yoy+3pcts）。AI的快速發(fā)展有望帶來云的增量需求，通義千問推出以來，超20萬企業(yè)用戶申請接入測試，而降價策略和新的合作伙伴計劃的落地亦有望驅(qū)動云的收入增長。FY2023Q4，云業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 3.85億元，margin為2%（yoy+1pct）。②菜鳥：FY2023Q4，菜鳥實現(xiàn)收入136.2億元（yoy+18%），主要得益于國際履約解決方案及國內(nèi)消費者物流服務(wù)收入增長，其中外部客戶收入占比提升至72%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA -3.19億元，margin為-2%（yoy+6pcts）。③本地生活：FY2023Q4，本地生活實現(xiàn)收入125.5億元（yoy+17%），主要得益于餓了么訂單量和平均訂單金額的增長；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA -41.5億元，margin為-33%（yoy+19pcts），主要得益于餓了么單均UE保持為正且同比有所改善。同時，受益于疫情防控放開后出行需求的增加，高德3月DAU達1.5億，達到新高；飛豬3月國內(nèi)酒店預(yù)訂價值相比2019年同期增長超70%
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